วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ TRUE เมื่อความฝันกลายเป็นความจริง

แต่กำไรหลักพลิกเป็นกำไรได้เร็วกว่าทุกคาดการณ์อยู่ที่ 768 ลบ.(เทียบกับขาดทุนหลักที่ 1.1 พันลบ.ใน 4Q66 และ 2.2 พันลบ.ใน 1Q66) (ไม่รวม FX และด้อยค่าสินทรัพย์ 1.6 พันลบ.) หลักๆจาก SG&A ที่ต่ำกว่าคาด กำไรที่ดีขึ้น QoQ มาจาก i) การรับรู้แพ็คเกจที่มูลค่าสูงขึ้น; ii) SG&A ต่ำลงตามดูกาล และ iii) synergy ขณะที่กำไรที่พุ่งขึ้น YoY หนุนจากการแข่งขันลดลงและ synergy ถึงแม้ดอกเบี้ยและต้นทุนในการควบรวมสูงขึ้น รายได้ธุรกิจมือถือขึ้น 0.7% QoQ และ 5% YoY บน postpaid ARPU ดีขึ้นอยู่ที่ 422 บาท (เทียบกับ 420 บาทใน 4Q66) แม้ว่ามียอดผู้ใช้บริการลดลงสุทธิ 829,000 ราย (จากที่เพิ่มขึ้น 512,000 รายใน 4Q66) จากการปรับปรับผู้ใช้ที่ไม่สร้างรายได้ออกไปจากการคำนวณ หากตัดรายการนี้ออกจะเห็นว่า blended ARPU และ ยอดผู้ใช้บริการสุทธิยังเพิ่มขึ้นการเข้ามาของนักท่องเที่ยวต่างชาติและแพ็คเกจที่แพงขึ้น ส่วนรายได้ FBB เพิ่มขึ้น 3% QoQ และ 8% YoY จากการเพิ่มของ ARPU อยู่ที่ 506 บาท (+2% QoQ และ +9% YoY) บนการปรับเพิ่มราคาแพ็คเก็จใหม่และการยกเลิกส่วนลด แม้ผู้ใช้ลดลง ส่วนค่าไฟฟ้าแม้ว่าจะเพิ่มขึ้น 5% QoQ แต่ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานโครงข่ายของ TRUE ทรงตัว QoQ เพราะอานิสงส์จากการรวมโครงข่าย

คาดกำไรหลักจะเป็นบวกต่อจากนี้ พร้อมทั้งมีโอกาสจ่ายเงินปันผล

ผู้บริหารยังมองบวกและตั้งเป้าว่ากำไรหลักจะไม่กลับมาขาดทุนอีกนับจากนี้ไป ขณะที่ เป้า EBITDA ของ TRUE ปี 2567 ยังคงไม่เปลี่ยนแปลงอยู่ที่ 9-11% (เทียบกับ 1Q67 แบบเต็มปีที่ +10%), การเติบโตรายได้ 3-4% (เทียบกับ 1Q67 แบบเต็มปีที่ +3% ) ใน 1Q67 แม้ว่ามีการใช้งบลงทุนไป 3.6 พันลบ.จากเป้าทั้งปี 2567 ที่ 3 หมื่นลบ. แต่เรายังกังวลน้อยลงต่องบดุลซึ่ง net debt/EBITDA ต่ำลงอยู่ที่ 5.0x (เทียบกับ 5.2x ใน 4Q66 และคาดอยู่ที่ 4.4x ในปี 2567F)

 

ในขณะที่ TRUE มีหนี้สิ้นที่ 5.7 หมื่นลบ.ซึ่งจะครบกำหนดชำระภายในช่วงที่เหลือปี 67 โดยการออกหุ้นกู้เป็นแหล่งหาเงินหลักที่ให้อัตราดอกเบี้ยต่ำลงและการมีแหล่งกู้เงินในญี่ปุ่น นอกจากนั้นยังมีความเป็นไปได้ในการจ่ายปันผลได้ในปี 2567 เราคาดกำไรหลักใน 2Q67F ของ TRUE อ่อนตัว QoQ (พลิกฟื้น YoY) ตามฤดูกาลและการไม่มีแรงเสริมจาก e-tax refund ขณะที่ยอดผู้ใช้มือถือและ FBB น่าจะกลับมาปกติได้ดีขึ้นรวมทั้งแนวโน้มของ ARPU ด้วย

Valuation and action

เรามองว่านักลงทุนจะตอบรับในเชิงบวกต่อการพลิกเป็นกำไรหลักใน 1Q67 ได้เป็นครั้งแรกของ TRUE หลังการควบรวมบริษัท โดยหลังจากที่ EBITDA ของ TRUE เพิ่มขึ้นติดต่อกันห้าไตรมาสด้วย margin 46% ใน 1Q67 เราปรับเพิ่มประมาณการขึ้นเป็นกำไรอยู่ที่ 3.1 พันล้านบาท/4.9 พันล้านบาท/6.5 พันล้านบาทในปี 2567-69F (Figure 3) จากการปรับลด SG&A และต้นทุนอัตราดอกเบี้ยต่ำลง ทั้งนี้แรงหนุนหลักในปี 2567 ได้แก่อานิสงส์จาก synergy และการเพิ่มขึ้นของ ARPU ในธุรกิจมือถือและธุรกิจ FBB ตามการแข่งขันลดลงและนักท่องเที่ยวต่างชาติขาเข้ามามากขึ้น เราคงคำแนะนำ ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมาย DCF ใหม่สูงขึ้นที่ 9.90 บาท (ใช้ WACC ที่ 6.8%) จากเดิม 8.30 บาท

 

Risks

การแข่งขันเข้มข้น, กำลังซื้ออ่อนแอ, งบลงทุนสูงขึ้น และไม่สามารถสร้างมูลค่าจาก synergy ได้