วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ BCPG เดิมพันกับโครงการก๊าซในสหรัฐฯ ; U/G to OP
เราเชื่อว่าตลาดกำลังประเมินผลประโยชน์ที่ BCPG จะได้รับต่ำเกินไป หลังจากปีที่ผ่านมานักลงทุนส่วนใหญ่มองข้ามไป โดยที่ในปีนี้ ปัจจัยหลัก ๆ ประกอบด้วย:
i) โครงการโรงไฟฟ้าก๊าซของ BCPG ในพื้นที่ PJM (857 MWe คิดเป็น 44% ของ capacity ทั้งหมด) จะเห็นรายได้จากกำลังการผลิต (CP) พุ่งขึ้นที่ US$269.9/MW-day (คาดว่าจะยังคงสูงอยู่ 2-3 ปี) ตั้งแต่มิ.ย. 68-พ.ค. 69 (จาก US$28.94 (พุ่งขึ้น 9 เท่า) และ US$49.5/MW-day (เพิ่ม 5 เท่า) ในโครงการ CCE & SFE และ Hamilton & Patriot ตามลำดับ โดยผลักดันจากอุปสงค์-อุปทานไม่สมดุลอันเนื่องมาจากอุปสงค์ในศูนย์ข้อมูล AI เพิ่มขึ้นและการหมดอายุโครงการโรงไฟฟ้าต่าง ๆ ที่มี adder ทั้งนี้ PJM น่าจะเห็นอุปสงค์การใช้ไฟฟ้าเพิ่มขึ้น 2-3% ต่อปี (Figure 6).
ii) BCPG อาจประกาศดีล M&A ในปีนี้หลังจากขายสินทรัพย์ในญี่ปุ่นและอินโดนีเซียออกไป แม้เพิ่งลงทุนโครงการต่าง ๆ ในสหรัฐฯไป แต่ยังไม่สามารถชดเชยผลกระทบจากการหมดอายุของ Adder และต้นทุนดอกเบี้ยสูงได้มากนัก โดยที่ ณ สิ้น 3Q67 BCPG มีเงินสดในมือราว 7.7 พันล้านบาท อัตราส่วนหนี้สินต่อทุน (D/E) อยู่ที่ 1.1x (ต่ำกว่า debt covenant ที่ 3x) ขณะที่ การจัดตั้ง BCPG Hydropower Pcl. ล่าสุด (ม.ค. 68) อาจชี้เป็นนัยถึงดีลใหม่ ๆที่กำลังจะมาถึง
iii) คาดว่าตลาดจะปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2568 เป็นต้นไป เพื่อสะท้อนถึงโครงการต่าง ๆ ในสหรัฐฯ ที่แข็งแกร่งขึ้นและแนวโน้มของโครงการโซลาร์เฟส 1 ในไต้หวันที่สดใส (100MW จาก 4Q68F) พร้อมกับดีล M&A ใหม่
ปรับเพิ่มกำไรและแนวโน้มธุรกิจ
เราปรับเพิ่มกำไรหลักปี 2568-69F ขึ้น 15-46% เพื่อสะท้อนถึงโรงไฟฟ้าในสหรัฐฯ แข็งแกร่งขึ้น ขณะที่ปรับเพิ่มกำไรหลักปี 2567F ขึ้น 20% จากกำไร 4Q67F ที่แข็งแกร่งขึ้น (Figure 2) ส่วนกำไรหลักปี 2568F ใหม่น่าจะพุ่มขึ้น 35% YoY หลัก ๆ หนุนโดยกำไรจากโครงการต่างๆ ในสหรัฐฯ สูงขึ้น เริ่มรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจาก Monsoon (290MWe เริ่มใน 2H68) และโซลาร์เฟส 1 ของไต้หวัน (100MWe) เริ่ม COD ในปี 2569F ซึ่งคาดเพิ่มขึ้น 20% YoY โดยรับผลดีจากการรับรู้กำไรเต็มปีของปี 2568
(นำโดยโครงการในสหรัฐฯ) พร้อมกับเฟสอื่นๆ ของโรงงานโซลาร์ไต้หวัน สำหรับ 1Q68F เราดว่าจะเห็นการเติบโตเล็กน้อย QoQ จากโรงไฟฟ้าในสหรัฐฯ กลับมาดำเนินการได้อีกครั้งและโครงการโซลาร์ในไทยแข็งแกร่งขึ้นตามฤดูกาล (ลดลง YoY จากการหมดอายุของ Adder และการไม่มีทรัพย์สินในญี่ปุ่นแล้ว)
Valuation & Action
เราปรับเพิ่มคำแนะนำ BCPG ขึ้นเป็น “ซื้อ” (จากถือ) ประเมินราคาเป้าหมาย DCF ใหม่สูงขึ้นที่ 8.00 บาท จากเดิม 6.00 บาท โดยที่ ราคาเป้าหมายของเราอิงจาก P/E ปี 2568F ที่ 16x (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย P/Eในอดีตและคู่แข่ง) ขณะที่คาดกำไรปี 2568F เติบโต 35% YoY ซึ่ง outperform ผู้เล่นรายอื่นๆ กลุ่มโรงไฟฟ้า (Figure 5) ขณะที่ เรามองว่าปัจจัยลบต่างๆ ได้สะท้อนไปในราคาหุ้นแล้ว (โซลาร์ไต้หวันล่าช้า COD ไป 2 ปี การหมดอายุของ Adder และอัตราดอกเบี้ยสูง) ดังนั้นความเสี่ยงด้านลบจึงมีจำกัด โดยแนวโน้มการใช้ไฟฟ้าในประเทศน้อยลงมีผลกระทบเพียงเล็กน้อย
Risks
ปิดโรงไฟฟ้านอกแผน, ปัญหา cost overruns และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย
