TTA - ซื้อเก็งกำไร

กำไรหลักสูงกว่าคาด

TTA รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 3/59 ที่ 7 ล้านบาท ลดลง 96% YoY แต่พลิกจากขาดทุนสุทธิในไตรมาส 2/59 หากไม่รวมกำไรจากการขายเงินลงทุน 40 ล้านบาท, ขาดทุนจากการขายเรือ 68 ล้านบาท และขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 41 ล้านบาท กำไรหลักไตรมาส 3/59 จะอยู่ที่ 62 ล้านบาท ลดลง 76% YoY แต่พลิกจากขาดทุนหลักในไตรมาส 2/59 กำไรหลักสูงกว่าคาดการณ์ของเราที่ 41 ล้านบาท จากผลการดำเนินงานธุรกิจขนส่งทางเรือและ PMTA ที่ดีกว่าคาด และดอกเบี้ยจ่ายที่ต่ำกว่าคาด

ประเด็นหลักผลประกอบการ

ปัจจัยที่ส่งผลให้กำไรหลักลดลง YoY ได้แก่ 1) ผลการดำเนิงานของธุรกิจขนส่งทางเรือที่่่อ่อนแอลง และ 2) ผลการดำเนินงานของธุรกิจให้บริการนอกชายฝั่งที่อ่อนตัว (อัตราการใช้ประโยชน์ของเรือให้บริการใต้น้ำลดลง, การให้บริการวางสายเคเบิ้ลใต้้น้ำลดลง, และผลการดำเนิน งานของแท่นขุดเจาะของ AOD ลดลง) ขณะที่ปัจจัยหนุนการดำเนินงาน QoQ ให้ปรับตัวดีขึ้น ได้แก่ 1) ขาดทุนหลักจากธุรกิจขนส่งทางเรือลดลง, 2) ผลการดำเนินงานของ PMTA ที่ดีขึ้น (อัตรากำไรขั้นต้นสูงขึ้น) และ 3) ขาดทุนจาก UMS ลดลง (ปริมาณขายถ่านหินเพิ่มขึ้น)

แนวโน้ม

ดัชนี BDI เฉลี่ยในไตรมาส 4/59 ถึงปัจจุบันสูงขึ้น 38% YoY และ 20% QoQ มาอยู่ที่ 885 จุด ปัจจัยหนุนดัชนี BDI คือ อุปสงค์โดยรวมที่สูงขึ้น และอุปสงค์ต่อการขนส่งด้วยเรือเทกองที่สูงขึ้นตามปัจจัยฤดูกาล

เราจึงคาดว่าผลประำกอบการของธุรกิจเดินเรือจะปรับตัวดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ อย่างไรก็ตามผลประกอบการของธุรกิจให้บริการนอกชายฝั่งคาดว่าจะอ่อนตัวลงทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากผลการดำเนินงานของแท่นขุดเจาะ และการให้บริการวางสายเคเบิ้ลใต้น้ำคาดว่าจะอ่อนตัวลง ในขณะที่เราคาดว่าผลประกอบการของ UMS จะดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ ดังงนั้นโดยภาพรวม เราคาดว่ากำไรหลักของ TTA ในไตรมาส 4/59 จะลดลงทั้ง YoY และ QoQ แต่เราคาดว่าผลประำกอบการไตรมาส 4/59 จะพลิกเป็นกำไรสุทธิ (จากขาดทุนสุทธิในไตรมาส 4/58) เนื่องจากมีการบันทึกขาดทุนจากการด้อยค่าสินทรัพย์จำนวนมากในไตรมาส 4/58

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เราได้ปรับประมาณการปี 2559 เป็นขาดทุนสุทธิ 228 ล้านบาท (จากคาดกำไรสุทธิที่ 305 ล้านบาท)

และปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2560 ลงมาอยู่ที่ 286 ล้านบาท (จาก 837 ล้านบาท) จากความคาดหวังที่ลดลงต่อผลประกอบการจากธุรกิจให้บริการนอกชายฝั่ง ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 60 ณ ปัจจุบันอยู่ที่ 11.70 บาท—อ้างอิงจาก PE 0.8x เท่า (ซึ่งเป็นมูลค่าที่หุ้นถูกซื้อขายเมื่ออุตสาหกรรมเริ่มปรับตัวดีขึ้น)

คำแนะนำ

เรามองว่าราคาหุ้นปัจจุบันซึ่งซื้อขายที่ PBV ณ สิ้นปี 60 ที่ 0.6 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 0.9 เท่า และค่าเฉลี่ยภูมิภาคที่ 0.7x เท่า ได้สะท้อนแนวโน้มผลการดำเนินงานไตรมาส 4/59 ที่คาดว่าจะอ่อนตัวลงไปแล้ว อย่างไรก็ตามการคาดการณ์ตลาดเดินเรือเทกองที่มีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้นหนุนโดยความสมดุลของอุปสงค์และอุปทานที่ปรับตัวดีขึ้น จะเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นได้ต่อไป เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อเก็งกำไร”