GPSC - การดำเนินงาน 1Q อ่อนแอจากต้นทุนเชื้อเพลิงสูงขึ้น
กำไร 1Q กดดันจากต้นทุนเชื้อเพลิงสูงขึ้น, ปริมาณน้ำ XPCL ต่ำ และการปิด Gheco-One (18 วัน) นอกแผน การจ่ายไฟฟ้าของ IPP ลดลง 2% qoq เป็นผลจากการปิด Gheco-One
ทำให้อัตราการผลิตลดลงเป็น 76% จาก 96% ใน 4Q21 ปริมาณขายไฟฟ้า SPP ลดลง 1% qoq จากดีมานด์ภาคอุตสาหกรรมทรงตัว กำไรขั้นต้นลดลง 28% qoq เป็น 2.8 พันลบ. และอัตรากำไรขั้นต้นลดลงเป็น 10% จาก 18% ใน 4Q เนื่องจากราคาก๊าซและถ่านหินสูงขึ้น ราคาก๊าซขึ้นเป็น 487บาท/mmbtu จาก 331 บาทใน 4Q ส่วนต้นทุนถ่านหินเพิ่มเป็น US$177/t จาก US$144/t ใน 4Q กำไรขั้นต้นมาจาก IPP, SPP, และ VSPP ในสัดส่วน 47%, 51%, และ 1% GPSC มีส่วนแบ่งกำไร 143 ลบ. +19% qoq หนุนจากโรงไฟฟ้าโซลาร์ แต่ XPCL กำไรลดลงเป็น 1 ลบ. จาก 37 ลบ. ใน 4Q) ผลจากฤดูกาล GE เฟส 5 ดำเนินการตามปกติในมี.ค. หลังปิดทำการตั้งแต่ ส.ค. 21 GPSC คาดจะได้เงินประกัน 600-700 ลบ. ในปีนี้ GPSC มีกำไรจากขายหุ้นโรงไฟฟ้าโซลาร์ ISP1หลังภาษี 592 ลบ. ในญี่ปุ่นใน 1Q GSPC มีกำไรสุทธิ 1Q ที่ 313 ลบ. (0.11 บาท EPS) -73% qoq และ -84% yoy
คาดการดำเนินงานจะดีขึ้น แต่ต้นทุนเชื้อเพลิงจะยังอยู่ในระดับสูงในปี 2022
ฝ่ายบริหารคาดว่าจะมีปัจจัยกดดันจากราคาก๊าซและถ่านหินสูงตลอดทั้งปี 2022 แต่จะได้การปรับค่า Ft ขึ้นชดเชยจาก -0.1532 บาทต่อ kwh เป็น 0.0139 บาทในช่วง ม.ค. - เม.ย. และ 0.2477 บาทช่วงพ.ค. - ส.ค. ทุกการปรับค่า Ft ขึ้น 1 สตางค์จะทำให้กำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 15 ลบ. ต่อไตรมาส (หรือ +230 ลบ. ใน 2Q) ปริมาณน้ำ XPCL ฟื้นตัวเป็น 2,900 ลบ.ม. /วินาทีในมี.ค. สูงกว่าจุดคุ้มทุนที่ 2,000 ลบ.ม. /วินาที ซึ่งทำให้ส่วนแบ่งกำไรจาก XPCL จะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญใน 2Q
คงคำแนะนำ ถือ ปรับ TP เป็น 65 บาท (จาก 80 บาทต่อหุ้น)
เราปรับสมมติฐานก๊าซและถ่านหินของ SPP ขึ้น 30%/50% ปี FY22-23 เป็น 450บาท/mmbtu (จาก 330บาท/mmbtu) และ US$180/t (จาก US120/t) และทำให้คาดการณ์กำไรของเราลดลง 38% และ 30% ตามลำดับ และทำให้ TP ของเราลดลงเป็น 65 บาท เราไม่เห็นปัจจัยกระตุ้นในระยะสัน TP ของเราอ้างอิง 34.0x FY22F PE
