TFG กลับเข้าสู่วัฏจักรของการเติบโต (27 พ.ค. 65)
TFG เป็นผู้ผลิตเนื้อสัตว์แบบครบวงจรในประเทศไทยและเวียดนาม โดยรายได้มาจากสี่กลุ่มธุรกิจ ได้แก่ ไก่ (48% ของยอดขายปี 2564) หมู (27%) อาหารสัตว์ (20%) และอื่น ๆ (5%)
โดยรายได้ในกลุ่มธุรกิจอื่นๆ ส่วนใหญ่มาจากร้านค้าปลีก (Thai Foods Fresh Market) ซึ่งเมื่อสิ้นงวด 1Q65 มีจำนวนทั้งสิ้น 113 ร้าน นอกจากนี้ บริษัทยังมีรายได้จากธุรกิจส่งออกไก่ซึ่งคิดเป็น 15% ของยอดขายรวมในปี 2564
ราคาเนื้อสัตว์ที่สูงขึ้น และการขยายธุรกิจจะเป็นปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตในปี 2565
ราคาอาหารสัตว์ และเนื้อสัตว์ที่สูงขึ้นในปี 2565F จะช่วยขับเคลื่อนรายได้ของกลุ่มธุรกิจไก่ หมู และอาหารสัตว์ของ TFG โดยการบริโภคในประเทศมมีแนวโน้มจะฟื้นตัวขึ้นจากการกลับมาเปิดเศรษฐกิจอีกครั้ง ในขณะเดียวกัน เราคาดว่ารายได้จากกลุ่มธุรกิจอื่น ๆ จะโตถึง 214% เป็น 5.4 พันล้านบาทในปี 2565F จากการขยายสาขาร้านค้าปลีก โดยเราใช้สมมติฐานว่าจำนวนร้านค้าปลีกของ TFG จะเพิ่มขึ้นจาก 85 ร้านเมื่อสิ้นปี 2564 เป็น 200 ร้านในปี 2565 และ 250 ร้านในปี 2566 ซึ่งร้านค้าปลีกที่เพิ่มขึ้นจะช่วยเพิ่มช่องทางการจำหน่ายสินค้าและหนุนปริมาณยอดขายของ TFG ในอนาคต
คาดว่ากำไรสุทธิจะโตถึง 307% ในปี 2565F และ 12% ในปี 2566F
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ TFG จะพุ่งขึ้นถึง 307% เป็น 2.29 พันล้านบาทในปี 2565F และจะเพิ่มขึ้นอีก 12% เป็น 2.55 พันล้านบาทในปี 2566F เนื่องจาก i) คาดว่ารายได้จะเพิ่มขึ้น 25% เป็น 4.34 หมื่นล้านบาท และเพิ่มขึ้นอีก 7% เป็น 4.65 หมื่นล้านบาทในปี 2566F และ ii) คาดว่า GPM จะเพิ่มขึ้นเป็น 15.0%ในปี 2565 และ 14.8% ในปี 2566 จากฐานที่ต่ำเพียง 9.1% ในปี 2564 ทั้งนี้ ต้นทุนค่าระวางเรือ และการขนส่งที่แพงขึ้นรวมถึงต้นทุนการดำเนินงานของร้านค้าปลีกที่เพิ่มขึ้นจะส่งผลให้สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายเพิ่มขึ้น 150bps เป็น 7.0% ในปี 2565 แต่เราคาดว่าสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายจะลดลงเล็กน้อย50bps ในปี 2566 เนื่องจากการประหนัดต่อขนาด ในขณะเดียวกัน เรามองว่า TFG ยังมี upside อีกจากการลงทุนใหม่ ๆ ในโครงการพลังงานหมุนเวียน ซึ่งจะช่วยให้ประหยัดต้นทุนค่าไฟฟ้า และ ธุรกิจสัตว์เลี้ยงครบวงจร ซึ่งเรายังไม่ได้รวมเข้าไว้ในสมมติฐานของเรา
Valuation & action
จากแนวโน้มกำไรที่จะเติบโตอย่างแข็งแกร่ง เราจึงเริ่มต้นศึกษาหุ้น TFG ด้วยคำแนะนำซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายปี 2565F ที่ 6.30 บาท อิงจาก PER ที่ 17.0x (+0.5 S.D.) และ EPS แบบ fully-diluted ที่ 0.37 บาท
Risks
ต้นทุนอาหารสัตว์ และค่าระวางแพงขึ้น, เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ราคาเนื้อสัตว์ลดลง
