BBGI ภาพเปลี่ยนสำหรับธุรกิจไบโอดีเซลในประเทศไทย

ทั้งนี้ กระทรวงพลังงานประกาศลดสัดส่วนการบังคับผสมไบโอดีเซล (B100) ในน้ำมันดีเซลจาก B7 เป็น B5 ระหว่างวันที่ 5 กุมภาพันธ์ - 30 มิถุนายน เพื่อชะลอการปรับขึ้นราคาขายปลีกน้ำมันดีเซล หลังจากที่ราคาขาย B100 พุ่งขึ้นไปเกินกว่า 50 บาท/ลิตร ใน YTD65 ซึ่งแพงกว่าราคาน้ำมันดีเซลบริสุทธ์ิอย่างมาก ดังนั้นเราจึงปรับลดสมมติฐานปริมาณยอดขายไบโอดีเซลลง 39% เหลือ 181 ล้านลิตรในปี 2565F และลง 26% เหลือ 230 ล้านลิตรในปี 2566F โดยคาดว่าอัตราการใช้กำลังการผลิตในช่วงสองปีนี้จะอยู่ที่ 55% และ 70% ตามลำดับ นอกจากนี้เรายังปรับลดสมมติฐานปริมาณยอดขายเอทานอลปีนี้ลง 8% เหลือ 177 ล้านลิตร เพื่อสะท้อนถึงการที่ COVID-19 ระบาดหนักในประเทศไทยในช่วง 1Q65 แต่เรายังคงสมมติฐานปริมาณยอดขายปีหน้าเอาไว้เท่าเดิมที่ 234 ล้านลิตร ในขณะเดียวกันเราปรับลดสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นของเอทานอลปี 2565F ลงจากเดิม 9.5% เหลือ 8.0% และปี 2566F ลงจาก 11.0% เหลือ 10.5% เนื่องจาก i) ราคาสินค้าเกษตรในตลาดโลกซึ่งใช้เป็นวัตถุดิบในการผลิตแพงขึ้นเพราะได้รับผลกระทบจากสงครามรัสเซีย-ยูเครน และ ii) margin ของธุรกิจเอทานอลของ BBGI ใน 1Q65 อยู่ที่ 5.6% เท่านั้น

 

 

 

คาดว่ากำไรใน 2Q65F จะฟื้นตัวขึ้น 20% YoY แต่ลดลง 2% QoQ

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ BBGI ใน 2Q65F จะอยู่ที่ 128 ล้านบาท (+20% YoY, -2% QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น YoY จะมาจากอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจเอทานอลของ BBGI ที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 7.0% ใน 2Q65 จาก 4.3% ใน 2Q64 เพราะราคากากน้ำตาลแพงในปีที่แล้ว ในขณะเดียวกันกำไรที่ลดลงเล็กน้อย QoQ จะเป็นเพราะผลการดำเนินงานของธุรกิจไบโอดีเซลแย่ลง ซึ่งจะถูกชดเชยบางส่วนจาก i) ผลการดำเนินงานเอทานอลที่ดีขึ้น และ ii) ไม่มีค่าใช้จ่ายพิเศษที่เกี่ยวข้องกับการขายหุ้น IPO เหมือนกับใน 1Q65 เราประเมินว่าปริมาณยอดขายไบโอดีเซลของ BBGI จะลดลง 12% QoQ เหลือ 45 ล้านลิตร และ อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจไบโอดีเซลจะลดลง QoQ จาก 9.6% เหลือ 8.5% ใน 2Q65F เพราะถูกกดดันจากการลดสัดส่วนการบังคับผสมไบโอดีเซล (B100) ในน้ำมันดีเซลจาก B7 เป็น B5 แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าปริมาณยอดขายเอทานอลจะดีดตัวขึ้นเล็กน้อย 5% QoQ เป็น 40 ล้านลิตร และคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของเอทานอลจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ จาก 5.6% เป็น 7.0% เนื่องจากอุปสงค์น้ำมันเบนซินเพิ่มขึ้นจากการผ่อนคลายมาตรการคุม COVID-19

 

 

 

 

Valuation & Action

เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย 1H66 ที่ 10.20 บาท ลดลงจากราคาเป้าหมายเดิมที่ 14.10 บาท โดยอิงจาก PE ที่ลดลงเหลือ 20x จากเดิม 25x เพื่อสะท้อนถึง i) การปรับลดประมาณการกำไร และ ii) การเปลี่ยนน้ำมันดีเซลภาคบังคับของไทยจาก B10 เป็น B5 นอกจากนี้ เรายังปรับลดคำแนะนำจาก ซื้อ เป็น ถือ เนื่องจากราคา B100 สูงผิดปกติ (สูงกว่า 40 บาท/ลิตร) น่าจะสูงต่อเนื่องไปตลอดทั้งปี หลังจากผลผลิต CPO ในอินโดนีเซียยังตึงตัวขึ้นเพราะ i) ขาดแคลนแรงงานเก็บเกี่ยว และ ii) ความไม่แน่นอนจากนโยบายไบโอดีเซลของอินโดนีเซีย (มีการประกาศห้ามส่งออกในช่วงวันที่ 28 เมษายน – 23 พฤษภาคม)

 

Risks

ความผันผวนของ margin เอทานอลและไบโอดีเซล และปริมาณยอดขายของผลิตภัณฑ์ทั้งสองชนิดรวมถึงการเริ่มผลิตสินค้าที่จากวัตถุดิบชีวภาพที่มีมูลค่าสูง