ZEN ประมาณการ 2Q65F: ฟื้นตัวดีขึ้น (18 ก.ค. 65)

โดยเราคาดว่ายอดขายจะฟื้นตัวขึ้น 55% YoY และ 12% QoQ เนื่องจากสถานการณ์ COVID-19 ดีขึ้น และฐานต่ำใน 2Q64 ในขณะที่คาดว่า SSSG จะอยู่ที่ +40 YoY นอกจากนี้ เรายังคาดว่ายอดขายของธุรกิจค้าปลีก (คิดเป็น 9% ของรายได้จากยอดขาย) จะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องถึง 437% YoY และ 95% QoQ เพราะบริษัทนำรายได้จาก King Marine Foods (KMF) เข้ามารวมในงบรวมตั้งแต่เดือนมีนาคม 2565 เราคาดว่ารายได้ที่เกี่ยวข้องกับแฟรนไชส์จะเพิ่มขึ้น 19% YoY และ 23% QoQ โดยเราใช้สมมติฐานว่ามีจำนวนสาขาร้านแฟรนไชส์ทั้งหมด 208 ร้านใน 2Q65F จาก 197/203 ร้านใน 2Q64/1Q65 ในขณะเดียวกัน เราคาดว่ายอดขาย delivery จะลดลง 32% YoY และทรงตัว QoQ เนื่องจากลูกค้ากลับมาทานอาหารในร้านเพิ่มขึ้น

ทั้งนี้ การที่วัตถุดิบบางรายการมีราคาแพงขึ้นทำให้ต้นทุนอาหารเฉลี่ยในเดือนเมษายน-พฤษภาคม 2565 คิดเป็น 41% ของรายได้รวม เพิ่มขึ้นจาก 40% ใน 1Q65 ในขณะเดียวกัน ยอดขายอาหารในร้านที่เพิ่มขึ้นและการปรับขึ้นราคาขายน่าจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 43.9% ใน 2Q65F (จาก 43.7% ใน 2Q64 และ 36.1% ใน 1Q65) เราคาดว่าสัดส่วน SG&A ต่อรายได้จะลดลงเหลือ 41.6% จาก 56.3% ใน 2Q64 และ 44.0% ใน 1Q65 ทั้งนี้ บริษัทเปิดสาขาร้าน Zen/AKA/On the table ใหม่เพิ่มอีก 1/3/1 ร้าน

 

 

โมเมนตัมยอดขายจะแข็งแกร่งใน 2H65

ยอดขายของ ZEN มีแนวโน้มจะดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ YoY จากฐานที่ต่ำ และมีการใช้มาตรการคุมโรคระบาดอย่างเข้มงวดใน 3Q64 (SSSG อยู่ที่ -32.5% ใน 3Q64) ในขณะเดียวกัน เรายังคาดว่ายอดขายจะดีขึ้น QoQ ด้วยตามภาวะเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวขึ้นอย่างต่อเนื่อง ถึงแม้ว่ากำไรใน 1H65F จะคิดเป็นเพียง 32% ของประมาณการเต็มปีของเรา เนื่องจากสถานการณ์ไม่เอื้ออำนวย และถูกกดดันจากต้นทุนวัตถุดิบที่แพงขึ้น ทั้งนี้ เราคาดว่าธุรกิจร้านอาหารจะฟื้นตัวได้ดีขึ้นต่อเนื่องใน 2H65 ในขณะที่ธุรกิจค้าปลีกก็จะเป็นอีกหนึ่งปัจจัยที่ช่วยสนับสนุน เราคาดว่าบริษัทจะเร่งขยายแฟรนไชส์เพิ่มขึ้นใน 2H65 (เราคาดว่าจะเปิดเพิ่มอีก 50 ร้านในปี 2565F จากที่เปิดเพิ่ม 37 ร้านในปี 2564) ทั้งนี้ บริษัทเปิดสาขาใหม่เพิ่มเพียงแปดร้านใน 1H65

 

Valuation and action

แม้ว่าเราคาดว่าการฟื้นตัวของกำไร ด้วยราคาหุ้นมี upside จำกัด เรายังคงคำแนะนำ ถือ ZEN ด้วยราคาเป้าหมายปี 2565 ที่ 11.10 บาท (P/E 30x)

 

Risks

ข้อจำกัดในการเปิดให้บริการ, เศรษฐกิจฟื้นตัวช้าเกินคาด, ขยายสาขา franchise ได้ช้าเกินคาด