AAV - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

ในมุมมองของเรา ราคาหุ้นในปัจจุบันได้สะท้อนการคาดการณ์การอ่อนตัวของกำไรในไตรมาส 4/58 ไปแล้ว อย่างไรก็ตาม การเติบโตของกำไรน่าจะกลับมาแข็งแกร่งอีกครั้งในไตรมาส 1/59 จากช่วงไฮซีซั่นของการท่องเที่วไทย นอกจากนี้ ยังมีอัพไซด์ต่อผลประกอบการจากราคาน้ำมันเชื้อเพลิงที่ลดต่ำลง มูลค่าหุ้นในปัจจุบันของ AAV ค่อนข้างน่าสนใจ ซื้อขายกันอยู่ที่ PER ณ สิ้นปี 2559 เพียง 12.1 เท่า ต่ำกว่า 23 เท่าซึ่งเป็นมูลค่าที่ซื้อขายกันในช่วงที่มีความไม่สงบทางการเมืองในปี 2557

จำนวนนักท่องที่ยวเพิ่มขึ้นอย่างมากในปี 2558

จำนวนนักท่องเที่ยวขยายตัวอย่างมากในปี 2558 ตัวเลขจากกรมการท่องเที่ยว ตัวเลขนักท่องเที่ยวต่างชาติเพิ่มสูงขึ้น 20% YoY ที่ 29.9 ล้านคน เทียบกับจำนวนนักท่องเที่ยวหดตัว 6% YoY ในปี 2557 นำโดยจำนวนนักท่องเที่ยวจีน (เพิ่มขึ้น 71% YoY) จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติคาดขยายตัวต่อเนื่องในปี 2559 หน่วยงานภาครัฐคาดว่าตัวเลขนักท่องเที่ยวต่างชาติจะอยู่ที่ประมาณ 32 ล้านคนในปีนี้ (เพิ่มขึ้น 7% YoY) เราคิดว่า ไทยแอร์เอเชียจะได้รับประโยชน์จากการเพิ่มข้นของจำนวนนักท่องเที่ยวจ่างชาติ โดยเฉพาะนักท่องเที่ยวจีน โดยนักท่องเที่ยวจีนคิดเป็นประมาณ 20% ของจำนวนผู้โดยสารทั้งหมดของบริษัท

ค่าโดยสารที่ต่ำลงกดดันกำไรหลักไตรมาส 4/58

เราคาด AAV รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 4/58 ที่ 350 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 18% YoY และ 92% QoQ หากไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ 25 ล้านบาท กำไรหลักในไตรมาส 4/58 คาดอยู่ที่ 325 ล้านบาท ลดลง 21% YoY แต่เพิ่มขึ้น 1% QoQ ปัจจัยเบื้องหลังการหดตัวของกำไรหลัก YoY ได้แก่ 1) ค่าโดยสารเฉลี่ยลดลง, 2) รายได้จากบริการเสริมที่ลดลง, และ 3) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่สูงขึ้น อย่างไรก็ตาม จำนวนผู้โดยสารที่เติบโตแข็งแกร่ง YoY และการลดลงของราคาน้ำมันเชื้อเพลิง YoY จะช่วยลดผลกระทบทางลบต่อกำไรสุทธิ อย่างไรก็ตาม ปัจจัยหลักเบื้องหลังการเติบโต QoQ ได้แก่ 1) จำนวนผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้น และ 2) ราคาน้ำมันเชื้อเพลิงที่ลดลง ถึงแม้อย่างนั้น ค่าโดยสารเฉลี่ยและรายได้จากบริการเสริมคาดออ่นตัว QoQ (ดูรูปที่ 1- 3) การอ่อนตัวของค่าโดยสาร เป็นผลจากการจัดโปรโมชั่นราคาสำหรับสนามบินอู่ตะเภาและจำนวนนักท่องเที่ยวในอาเซียนที่ลดลง

คาดกำไรหลักเติบโตสดใสในไตรมาส 1/59

จากการที่ปัจจุบันเราอยู่ในช่วงไฮซีซั่นของการท่องเที่ยวไทย เราคาดจำนวนนักท่องเที่ยวและจำนวนผู้โดยสารของไทยแอร์เอเชียและค่าโดยสารจะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ ในไตรมาส 1/59 จากข้อมูลในอดีตชี้ว่า จำนวนผู้โดยสารของไทยแอร์เอเชียมักเพิ่มสูงขึ้น 12% QoQ ในไตรมาสแรก จำนวนผู้โดยสารยังคงเติบโตแข็งแกร่งตั้งแต่ต้นไตรมาสจนถึงปัจจุบัน

โดยจำนวนผู้โดยสารของ AOT ขยายตัว 15% YoY ในเดือนม.ค. (เพิ่มขึ้น 14% YoY สำหรับผู้โดยสารระหว่างประเทศและ 16% YoY สำหรับผู้โดยสารภายในประเทศ) และเพิ่มขึ้น 17% ในช่วงวันที่ 1-11 ก.พ. ที่ผ่านมา จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่มากขึ้นหมายถึงค่าโดยสารเฉลี่ยที่สูงขึ้นรวมถึงรายได้จากบริการเสริมที่สูงขึ้นด้วย ดังนั้น เราคิดว่า กำไรหลักของ AAV ในไตรมาส 1/59 จะ ขยายตัวต่อเนื่องทั้ง YoY และ QoQ

ราคาน้ำมันเชื้อเพลิงที่ลดลงต่อเนื่องยาวนานหนุนการปรับเพิ่มประมาณการกำไร

จากสถานการณ์ราคาน้ำมันที่คาดว่าจะลดลงอยู่ในระดับต่ำตลอดทั้งปีนีและบริษัทได้ทำประกันความเสี่ยงไปแล้ว 47% ของปริมาณการใช้น้ำมันทั้งหมดของปี 2559 ด้วยต้นทุนเฉลี่ย 51 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล ดังนั้น เราปรับลดสมมติฐานราคาน้ำมันลง รวมถึงปรับเพิ่มจำนวนผู้โดยสารปี 2559 แต่ปรับลดค่าโดยสารเฉลี่ยลง ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2559 เพิ่มขึ้น 10% มาอยู่ที่ 2,131 ล้านบาท (ดูรูปที่ 4) และปรับราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2559 เพิ่มขึ้นเป็น 6.60 บาท (จาก 6.40 บาท)