ปตท.รื้อโครงสร้างเพิ่มมูลค่าหุ้น

บริษัท ปตท. จำกัด (มหาชน) PTT เป็นหนึ่งในหุ้นที่เติบโตมาต่อเนื่องจากราคาหุ้นละ30 บาท จนวิ่งขึ้นไปแตะ 400 บาท ด้วยกำไรสุทธิ 9.7 หมื่นล้านบาท ในปี 2550 หลังจากนั้น ราคาหุ้นไม่สามารถขึ้นไปแตะจุดเดิมได้อีกเลย ขณะที่กำไรของบริษัทค่อนข้างแกว่งไปมา โดยขึ้นไปแตะ 1.05 แสนล้านบาท และ 1.04 แสนล้านบาท เมื่อปี 2554 และ 2555 ก่อนที่จะลดลงมาเหลือ 2 หมื่นล้านบาท เมื่อปี 2558 ตามการลดลงของราคาน้ำมัน

จะเห็นว่าที่ผ่านมาราคาหุ้นของปตท.อิงกับราคาน้ำมันค่อนข้างมาก แต่ด้วยภาวะน้ำมันถูกลงกว่าครึ่ง และอนาคตที่ยังไม่ชัดเจน ทำให้ปตท.มีการปรับโครงสร้างมาต่อเนื่อง รวมถึงการมองหาธุรกิจใหม่ๆ เข้ามาต่อยอดธุรกิจเดิม หวังจะสร้างการเติบโตอีกครั้ง

ล่าสุด คือ การแยกเอาธุรกิจน้ำมันและค้าปลีก (PTTOR) มารวมกลุ่ม เพื่อหวังปลดล็อกมูลค่าผ่านการนำเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์

ชัยพัชร ธนวัฒนโน นักวิเคราะห์หลักทรัพย์ บล.ดีบีเอสวิคเคอร์ส (ประเทศไทย) มองว่า ที่ผ่านมาปตท.มีการปรับโครงสร้างมาต่อเนื่อง เพียงแต่ว่าอาจจะไม่ได้พูดออกมา อย่างการรวมเอาทรัพย์สินส่วนใหญ่ที่เกี่ยวข้องกับปิโตรเคมีไปรวมไว้ที่ พีทีที โกลบอล เคมิคอล (PTTGC)

ขณะที่การแยกเอาธุรกิจน้ำมันและค้าปลีกออกมา เพื่อจะนำเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ ปัจจัยบวกที่เห็นได้ชัดที่สุดคือ มูลค่าธุรกิจที่จะถูกปลดล็อกออกมา ซึ่งแต่เดิมธุรกิจนี้อยู่ภายใต้ปตท. และนักลงทุนให้มูลค่าคิดเป็นค่าพีอีประมาณ 10 เท่า แต่หากพิจารณามูลค่าของธุรกิจค้าปลีกเทียบกับบริษัทอื่นๆ ในตลาดหลักทรัพย์แล้ว จะเห็นว่าค่าเฉลี่ยของธุรกิจปั๊มน้ำมันหรือค้าปลีกนี้ ค่าพีอีจะสูงขึ้นไปถึง 20 เท่า

“ในอดีตรายได้จากธุรกิจนี้แทบจะมองไม่เห็นหากดูจากภาพรวมของทั้งบริษัท แต่เมื่อน้ำมันลดลงมากว่าครึ่ง สัดส่วนรายได้จากธุรกิจนี้จึงเห็นได้ชัดมากขึ้น”

นอกเหนือจากมูลค่าธุรกิจที่จะเห็นได้ชัดเจนยิ่งขึ้นหลังจากนี้ อีกเหตุผลหนึ่งที่น่าสนใจ คือ ‘การปรับโครงสร้างเพื่อความยืดหยุ่นในการขยายธุรกิจต่างประเทศ’

ที่ผ่านมา ฐานรายได้หลักของ ปตท. จะอยู่ในประเทศเท่านั้น แต่ด้วยศักยภาพของค้าปลีกนี้ ทำให้เราเริ่มเห็นปตท.ขยับขยายไปยังต่างประเทศมากขึ้น

“ธุรกิจค้าปลีกที่อยู่ภายใต้ PTTOR นี้ หลายส่วนเป็นธุรกิจที่มีศักยภาพที่จะเติบโตไปยังต่างประเทศไทย อย่าง คาเฟ่อเมซอนที่เริ่มต้นจากการเปิดตลาดในเอเชีย และหลังจากนั้นก็มีโอกาสที่จะขยายไปยังตลาดอื่นๆ ได้ ส่วนโครงสร้างในธุรกิจเดิมนั้น เชื่อว่าจะไม่ได้เปลี่ยนแปลงมากนัก แต่อาจจะเห็นความร่วมมือที่มากขึ้นจากการใช้วัตถุดิบบางอย่างร่วมกัน และอาจจะออกมาในรูปแบบของหน่วยธุรกิจใหม่ๆ”

ด้าน บล.ทิสโก้ มองว่า การปรับโครงสร้างธุรกิจจะส่งผลในเชิงบวก ซึ่งเป็นการสร้างโอกาสในการเพิ่มรายได้ของปตท. และเชื่อว่ากระแสเงินสดขั้นต้นจะเพิ่มขึ้น 32 บาทต่อหุ้นสอดคล้องกับแผนของปตท.ที่จะเน้นธุรกิจต้นน้ำ แต่อย่างไรก็ตามเชื่อว่าต้องใช้เวลาในการดำเนินการถึง 9-12 เดือน