IVL - ถือ

Event

ประมาณการ 4Q62

Impact

คาดว่ากำไรสุทธิใน 4Q62F จะลดลงถึง 95% และ 86% QoQ

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ IVL ใน 4Q62 จะลดลงมาอยู่ที่ 109 ล้านบาท (-95% YoY, -86% QoQ) เนื่องจาก spread ของ PTA และ PET ลดลงอย่างมาก โดย spread ของ PTA ในซีกโลกตะวันตกลดลง 27% QoQ เหลือ US$189/ton และในซีกโลกตะวันออกลดลงถึง 44% QoQ เหลือแค่ US$87/ton ใน 4Q62นอกจากนี้ spread ของ PET ในซีกโลกตะวันตกก็ลดลง 5% QoQ เหลือ US$212/ton และในซีกโลกตะวันออกลดลง 7% QoQ เหลือ US$110/ton แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าผลขาดทุนจากสต็อกจะลดลงเหลือแค่ 362 ล้านบาทใน 4Q62 จากที่ขาดทุนจากสต็อกมากถึง 2.2 พันล้านบาทใน 3Q62 หลังจากที่ราคาวัตถุดิบ PX ลดลงอีก 2% QoQ เหลือ US$795/ton ในขณะเดียวกันเราคาดว่าปริมาณยอดขายรวมของ IVL ใน 4Q62 จะเพิ่มขึ้น 3% QoQ ทำสถิติสูงสุดรายไตรมาสใหม่ที่ 3.43 ล้านตัน จากการซื้อสินทรัพย์สามรายการเสร็จเรียบร้อยใน 4Q62 ได้แก่ หุ้น 100% ใน Bevpak (กำลังการผลิต PET 18KTA) หุ้น 100% ใน Sinterama (กำลังการผลิต yarn 30KTA) และหุ้น 100% ใน Green Fiber (กำลังการผลิต recycled PET 40KTA ) และการที่สามารถเพิ่มอัตราการใช้กำลังการผลิตของสินทรัพย์เดิมของบริษัท

เรามองแนวโน้มสาย polyester เป็ นลบจากอุปทาน PTA ใหม่ที่จะทะลักเข้ามาในตลาด

เราเป็นห่วงกับการเปิดโรงงาน PTA ใหม่ขนาดใหญ่ ซึ่งมีกำลังการผลิตรวม 7.2MTA ในปี 2563 หลังจากที่มีอุปทานใหม่เพิ่มเข้ามาในตลาดแล้วถึง 4.1MTA ในปี 2562 (Figure 3) ทั้งนี้ประมาณ 70% ของโรงงานใหม่ที่จะเปิดในปีนี้มีกำหนดจะเริ่มเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ใน 1Q63 ในขณะเดียวกันเรา คาดว่าอุปสงค์ปีนี้จะเพิ่มขึ้นแค่ประมาณ 3.0MTA เท่านั้น ซึ่งหมายความว่าจะมีอุปทานส่วนเกินถึง4.2MTA ในปี 2563 ดังนั้นเราจึงเชื่อว่า spread ของ PTA ในซีกโลกตะวันตกและตะวันออกปีนี้จะลดลง YoY เหลือ US$220/ton และ US$120/ton ตามลำดับ ส่วนในตลาด PET เราก็คาดว่า spread ของ PET ใน
ซีกโลกตะวันตกและตะวันออกในปีนี้จะลดลง YoY เหลือ US$220/ton และ US$115/ton ตามลำดับเช่นกัน เนื่องจากจะมีอุปทาน PET ใหม่ 2.0MTA เพิ่มเข้ามาในตลาด ซึ่งจะสูงกว่าการเพิ่มขึ้นของอุปสงค์ที่คาดไว้ที่ 1.0MTA ถึงเท่าตัว

Valuation and action

เราเชื่อว่าราคาหุ้นจะถูกกดดันจากผลประกอบการที่อ่อนแอใน 4Q62 ซึ่งคาดว่ากำไรจะต่ำสุดในรอบปี 2562 ในขณะเดียวกันเรายังคงคำแนะนำ ถือ และคงราคาเป้าหมายที่ 33.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 8.5x จากแนวโน้มกำไรที่คาดว่าจะโตถึง 91% ในปี 2563 จากการซื้อธุรกิจออกไซด์และอนุพันธุ์ของ Huntsman ซึ่งเสร็จเรียบร้อยใน 3 มกราคม 2563 แม้ว่าเราจะมองลบกับแนวโน้มสาย polyester ก็ตาม

Risks

ความผันผวนของ spread ของ MEG PTA PET และ fiber