KCE - ถือ

Event

กำไรสุทธิของ KCE ใน 4Q62 อยู่ที่ 252 ล้านบาท (-29.2% YoY และ -1.3% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเราถึง 64% และดีกว่า Bloomberg consensus 25% แต่หากไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 38 ล้านบาท กำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q62 จะอยู่ที่ 214 ล้านบาท (-30.7% YoY และ -1.4% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 39.2% เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้น ส่งผลให้กำไรจากธุรกิจหลักในปี 2562 อยู่ที่ 879 ล้านบาท ลดลง 50.2% YoY และต่ำกว่าประมาณการของเรา 4.7%

lmpact

รายได้ในสกุลดอลลาร์เป็นตามคาด

ยอดขายของ KCE ใน 4Q62 อยู่ที่ 2.9 พันล้านบาท (-9.5% YoY และ -6.0% QoQ) ซึ่งหากตัดผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนออกไป ยอดขายในสกุลดอลลาร์จะอยู่ที่ 96 ล้านเหรียญ (-2.0% YoY และ -4.9% QoQ) ทำให้ยอดขายปี 2562 อยู่ที่ 393 ล้านเหรียญ (-9.8% YoY) ต่ำกว่าประมาณการเดิมของเราที่ $402 ล้านเหรียญ 2.2% ซึ่งเมื่อแยกเป็นรายสินค้า ยอดขาย 4-layer PCB ยังคงมีสัดส่วนสูงที่สุดที่ 46.1% ของรายได้รวม ในขณะที่เมื่อแยกตามตลาด ยอดขายในตลาดยุโรปคิดเป็นสัดส่วนสูงที่สุดที่ 53.5%

อัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้น

อัตรากำไรขั้นต้นของ KCE ใน 4Q62 อยู่ที่ 20.4% ลดลง 2.4% YoY และ 0.3% QoQ ซึ่งดีกว่าประมาณการของเราที่ 18.3% โดยอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงทั้ง YoY และ QoQ เป็นเพราะประสิทธิภาพในการผลิตลดลงเนื่องจากยอดขายลดลง และเงินบาทแข็งค่าขึ้น (อัตราแลกเปลี่ยนเฉลี่ยใน 4Q62 อยู่ที่ 30.30 บาท/US$ จาก 32.60 บาท/US$ ใน 4Q61 ที่ และ 30.50/US$ ใน 3Q62) แต่อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรขั้นต้นที่ดีเกินคาดใน 4Q62 เป็นเพราะอัตรา scarp rate ลดลงหลังจากที่บริษัทเข้าไปจับตลาดสินค้าที่มี margin สูง ทั้งนี้ อัตรากำไรขั้นต้นในปี 2562 ลดลง 5.7% YoY มาอยู่ที่ 20.3%

คาดว่ากำไรสุทธิใน 1Q63 จะลดลงทั้ง YoY และ QoQ

เราคาดว่ากำไรสุทธิใน 1Q63 จะลดลงทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจาก i) เงินบาทแข็งค่าขึ้น YoY ii) มีการปรับลดราคาขายลงในช่วงต้นปี และ iii) ความเสี่ยงธุรกิจสะดุดจากการระบาดของ corona virus (อาจจะกระทบกับยอดขาย)

Valuation & action

เราคงคำแนะนำ "ถือ" และให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2563 ที่ 18.0 บาท อิงจาก PER ที่ 19.5X (ค่าเฉลี่ยของกลุ่ม +1.5 S.D.)

Risks

ภัยธรรมชาติ มีการปิดโรงงานนอกแผน ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น วัตถุดิบขาดแคลนและเงินบาทแข็งค่าขึ้น (เราใช้สมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนปี 2562 ที่ 30.80 บาท/US$ และปี 2563 ที่ 30.30 บาท/US$)