BAM - ซื้อ

Event

กำไรสุทธิของ BAM ในปี 2562 อยู่ที่ 6.5 พันล้านบาท (+26% YoY) ดีกว่าประมาณการของเรา 4% เนื่องจากมีการกลับรายการภาษีเงินได้ 337 ล้านบาท ในขณะที่กำไรสุทธิใน 4Q62 อยู่ที่ 1.7 พันล้านบาท (+89% QoQ แต่ -12% YoY)

lmpact

รายได้ใน 4Q62 สูงเกินคาด แต่หักล้างไปกับค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้น

BAM มีกำไรจากการขาย NPA 1.8 พันล้านบาทใน 4Q62 ซึ่งสูงกว่าที่เราคาดไว้ ส่งผลให้กำไรจากการขาย NPA ในปี 2562 อยู่ที่ 2.9 พันล้านบาท แต่อย่างไรก็ตามกำไรที่เพิ่มขึ้นส่วนนี้ก็หักล้างไปกับค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้นจากค่าใช้จ่ายด้านบุคลากร และต้นทุนที่เกี่ยวข้องกับการขายหุ้น IPO

ผลประกอบการปี 2562

กำไรที่โตถึง 26% มาจากรายได้ที่โต 25.5% ได้แก่ 1.) รายได้ดอกเบี้ยจาก NPL และเงินสดที่เก็บได้จากกรมบังคับคดี 9.4 พันล้านบาท (+42% YoY) และ 2.) กำไรจากการขาย NPL 2.9 พันล้านบาท (-6% YoY) ในปี 2562 ในขณะที่ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 28% ซึ่งเป็นอัตราการเพิ่มที่สูงกว่ารายได้เพราะมีค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการขายหุ้น IPO และผลประโยชน์พนักงานเกษียณอายุ

Valuation & Action

เนื่องจากการรับรู้รายได้จะอิงจากเงินสดรับ ดังนั้น รายได้เงินสดจึงอยู่ที่ 1.9 หมื่นล้านบาท (+19% YoY) ซึ่งการเก็บเงินสดจะทำให้ BAM สามารถเร่งซื้อสินทรัพย์ได้ตามประมาณการปี 2563 ในขณะที่รายการภาษีสินทรัพย์ล่วงหน้า (differed tax หรือ DTA) ยังค้างคาอยู่ และบริษัทก็ยังไม่ตัดสินใจว่าจะบันทึกผ่านงบ P/L หรือไม่ ประมาณการกำไรของเราจึงยังไม่ได้รวมรายได้จากการบันทึกรายการ DTA ในงบ P/L ส่วนแนวโน้มการเติบโตระยะยาวก็ยังเป็นไปตามที่เราประเมินเอาไว้ เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และคงราคาเป้าหมายปี 2563F ที่ 33 บาท

Risks

สินทรัพย์เสื่อมค่าลง ความล่าช้าในการเรียกเก็บเงินจากกรมบังคับคดี การขายทรัพย์ชะลอตัว ภายใต้เศรษฐกิจชะลอตัว