BEM - ซื้อ

Event

ประมาณการ 1Q63

Impact

คาดว่ากำไรสุทธิใน 1Q63 จะลดลงทั้ง YoY และ QoQ

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ BEM ใน 1Q63 จะอยู่ที่ 332 ล้านบาท (-61.3% YoY, -36.3 % QoQ) โดยกำไรที่ลดลง YoY จะเป็นเพราะ i) ปริมาณการจราจรบนทางด่วนเฉลี่ยรายวันลดลง (-10.8% YoY และ -8.7%QoQ) เนื่องจากมีการใช้มาตรการ lockdown กรุงเทพตั้งแต่วันที่ 22 มีนาคม 2563 ii) ไม่มีรายได้ equity income จากการลงทุนใน CK Power (CKP.BK/CKP TB)* และ Thai Tap Water (TTW.BK/TTW TB) หลังจากที่มีเปลี่ยนประเภทการลงทุน(รับรู้เฉพาะรายได้จากเงินปันผลเท่านั้น) ส่วนจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้ายังคงเพิ่มขึ้น 2.5% YoY เนื่องจากมีการทดลองเปิดบริการรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงินส่วนที่ 3 (เตาปูน-ท่าพระ) เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 31.6% เนื่องจาก operating leverage สูง (38.3% ใน1Q62 และ 33.7% ใน 4Q62) ในขณะที่คาดว่ากำไรสุทธิใน 1Q63F จะคิดเป็น 12.9% ของประมาณการกำไรปีนี้ทั้งปีของเรา

ผลประกอบการจะตํ่าสุดใน 2Q63 เพราะได้รับผลกระทบเต็มที่จาก COVID-19

เราคาดว่าปริมาณการจราจรบนทางด่วน และจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้าใน 2Q63 จะลดลง QoQ เนื่องจาก i) มีสัดส่วนคนที่ทำงานจากที่บ้านเพิ่มขึ้น ในขณะที่มีการให้พนักงานหยุดงานโดยไม่จ่ายค่าจ้าง และมีการเลิกจ้างแรงงาน เพื่อสนับสนุนนโยบาย "อยู่บ้าน หยุดเชื้อ เพื่อชาติ" iii) ลดจำนวนชั่วโมงการทำงาน
(05.00 น.- 21.30 น.) เนื่องจากมีการประกาศ curfew (22.00 น. – 04.00 น.) ตั้งแต่วันที่ 3 เมษายน 2563 และ iv) ต้นทุนเพิ่มขึ้นจากโครงการรถไฟฟ้า MRT สายสีน้ำเงินส่วนที่ 3 ทั้งนี้ เราได้รวมปัจจัยต่าง ๆ ดังกล่าวเข้าไว้ในประมาณการของเราแล้ว (ใช้สมมติฐานว่าไม่มีนักท่องเที่ยวต่างชาติ และนักเรียนใช้บริการ และ 70% ของคนทำงานปฏิบัติตามนโยบายทำงานที่บ้านใน 2Q63) อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าสถานการณ์ COVID-19 จะดีขึ้นใน 2H63

คาดว่าจะออก TOR โครงการรถไฟฟ้า MRT สายสีส้มตะวันตกได้ภายในเดือนมิถุนายน 2563

การรถไฟฟ้าขนส่งมวลชนแห่งประเทศไทย (รฟม.) ได้นำร่าง TOR ขึ้นโพสต์บนเว็บไซต์เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว และเราคาดว่า รฟม. น่าจะออก TOR ได้ภายในเดือนมิถุนายน 2563 ซึ่ง BEM น่าจะเข้าร่วมประมูลโดยจับมือกับ Ch. Karnchang (CK.BK/CK TB)* เราคาดว่าจะมีการจัดประมูลใน 2H63 และสามารถ
ประกาศชื่อผู้ชนะการประมูลได้ใน 1H64

Valuation and action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมาย SOTP ปี 2563 ที่ 10.00 บาท โดยเราคาดว่าผลประกอบการจะผ่านจุดต่ำสุดในปีนี้ และกำไรจะโต 19.6% CAGR ในช่วงปี 2563-2566 ถ้าหากสถานการณ์โรคระบาดจบภายในปีนี้ และพฤติกรรมการเดินทางของประชาชนกลับมาเป็นปกติ

Risks

ปริมาณการจราจรบนทางด่วน และจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้าต่ำเกินคาด ความล่าช้าในการออก TOR โครงการรถไฟฟ้า MRT สายสีส้มตะวันตก