EKH - ซื้อ

Event

ประมาณการ 1Q63

lmpact

ได้รับผลกระทบจาก COVID-19

เรามองลบกับแนวโน้มธุรกิจของ EKH ใน 1Q63 จากการแพร่ระบาดของไวรัส COVID-19 ตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2563 ซึ่งจะทำให้มีผู้มาใช้บริการ IVF และผู้ป่วยที่ชำระเงินสดลดลงอย่างมีนัยสำคัญในปีนี้หลังจากที่จำนวนผู้มาใช้บริการ IVF ในปี 2562 โตถึง 171% YoY ดังนั้น เราจึงคาดว่ากำไรสุทธิของ
EKH ใน 1Q63 จะอยู่ที่แค่ 15 ล้านบาท (-65.8% YoY, -50.5% QoQ) เท่านั้น คิดเป็น 18% ของประมาณการกำไรสุทธิปี 2563 ใหม่ของเราที่ 82 ล้านบาท เราคาดว่ารายได้ของ EKH ใน 1Q63 จะอยู่ที่ 170 ล้านบาท (-15% YoY, -24% QoQ) ในขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นจะลดลงเหลือ 32.0% จาก 45.2% ใน 1Q62 และ 36.6% ใน 4Q62 โดยสรุปแล้ว เราคาดว่า EKH จะเสียโมเมนตั้มด้านบวกไปในช่วงที่เกิดการแพร่ระบาดของ covid-19 เนื่องจาก i) มีจำนวนผู้ป่วยในที่มาใช้บริการรักษาโรคทั่วไปลดลง ทั้งที่ศูนย์ฉุกเฉินและศูนย์สูติ-นรีเวช ii) มีผู้มาใช้บริการ IVF ลดลง และ iii) ต้นทุนและค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้นจากการเพิ่มบริการทางการแพทย์

ปรับลดประมาณการผู้ใช้บริการ IVF ปี 2563 ลง 43.8% และปี 2564 ลง 20.0%

เราคิดว่าบริษัทไม่น่าจะมีผู้มาใช้บริการ IVF ตามเป้า 400-450 รายในปี 2563-64 เนื่องจากสถานการณ์โรคระบาด ดังนั้น เราจึงปรับลดเป้าเหลือแค่ 225 รายในปี 2563 และ 360 รายในปี 2564 แต่อย่างไรก็ตาม เรามองว่าคลินิก IVF ของ EKH ยังมีอุปสงค์ที่แข็งแกร่งจากชาวจีน แต่น่าจะโตต่ำกว่าศักยภาพที่
ประมาณไว้ที่ระดับ 9-12% ของรายได้รวมในปี 2563-64F เราคิดว่าผู้ใช้บริการจากจีนจะกลับมาใช้บริการอีก เนื่องจากอัตราการประสบความสำเร็จที่สูงถึง 60% ของ EKH (สูงกว่าอัตราเฉลี่ยของทั้งโลกที่ 30-40%) บวกกับคุณภาพการบริการ และราคาที่อยู่ในระดับที่ยอมรับได้

ปรับลดประมาณการกำไรปี FY63-64 ลงอย่างมีนัยสำคัญ

เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2563F ลง 51.9% เหลือ 82 ล้านบาท (-48.9% YoY) และปี 2564F ลง 39.5% เหลือ 114 ล้านบาท (+39.0% YoY) เนื่องจาก i) ปรับลดประมาณการรายได้ลง 25.2% และ 20.4% และ ii) ปรับลดประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นลงเหลือ 32.0% และ 35.0% (จาก 42.0% และ 42.5%) สะท้อนถึงผลกระทบจาก COVID-19 ทั้งต่อบริการ IVF และบริการทางการแพทย์อื่น ๆ ซึ่งเราคาดว่าจะลดลงอย่างมากใน 2Q63 ก่อนที่จะค่อย ๆ ดีขึ้นใน 2H63 และในปีหน้า

Valuation & Action

หลังจากที่เราปรับประมาณการใหม่แล้ว เราก็ปรับลดราคาเป้าหมายปี 2563 ลงเหลือ 6.70 บาท จากเดิมที่ 8.90 บาท เราคิดว่าราคาหุ้น EKH สะท้อนปัจจัยลบจากผลประกอบการที่แย่ลงไปแล้ว ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ ซื้อ

Risks

การแทรกแซงของภาครัฐ ปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองรอบใหม่ของไทย และการก่อการร้ายครั้งใหญ่