CKP - ซื้อ

เราคาดว่า CKP จะรายงานการขาดทุนจากการดำเนินงานราว 152 ล้านบาท ใน 1Q20F จากกำไร 512 ล้านบาทใน 4Q19 และ 139 ล้านบาทใน 1Q19 ผลประกอบการที่อ่อนแอลงทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากปริมาณการผลิตไฟฟ้าที่ลดลงทั้งจากโรงไฟฟ้าพลังงานน้ำเขื่อนน้ำงึม 2 (NN2) และโรงไฟฟ้าพลังงานน้ำเขื่อนไซยะบุรี (XPCL) ทั้งนี้การพยากรณ์ของศูนย์ภูมิอากาศ กรมอุตุนิยมวิทยาคาดว่าภาวะอากาศในระยะ 6 เดือนข้างหน้าจะเป็นกลาง (ระหว่างเอลนีโญ่กับลานีญา) โดยปริมาณน้ำฝนที่เพิ่มขึ้นจะช่วยเพิ่มปริมาณน้ำสู่ระบบและเพิ่มระดับการผลิตไฟฟ้าทั้งในโครงการ NN2 และ XPCL ในช่วงครึ่งหลังของปี 2020 เราปรับลดประมาณการกำไร 2020F และ 2021F ลง 5% และ 3% จากความต้องการใช้ไฟฟ้าในโครงการ BIC ลดลงเนื่องจาก ผลกระทบของ COVID-19  เรายังคงคำแนะนำซื้อพร้อมราคาเป้าหมายใหม่ 4.50 บาทต่อหุ้น จากเดิม 4.70 บาทต่อหุ้น

 

คาดผลการดำเนินงาน 1Q20F จะขาดทุนจากการดำเนินงานที่ 152 ล้านบาท

เราคาดว่า CKP จะรายงานการขาดทุนจากการดำเนินงานราว 152 ล้านบาท ใน 1Q20F จากกำไร 512 ล้านบาทใน 4Q19 และ 139 ล้านบาทใน 1Q19 ผลประกอบการที่อ่อนแอลงทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากปริมาณการผลิตไฟฟ้าที่ลดลงทั้งจากโรงไฟฟ้าพลังงานน้ำเขื่อนน้ำงึม 2 (NN2) และโรงไฟฟ้าพลังงานน้ำเขื่อนไซยะบุรี (XPCL) เราคาดว่าโครงการ NN2 จะผลิตไฟฟ้าได้ราว 210 GWh (-62% yoy, -42% qoq) ซึ่งสูงกว่าระดับคุ้มทุน (breakeven point) ที่ 198 GWh เทียบเท่าอัตราการใช้กำลังการผลิตไฟฟ้า (utilization rate) ที่ 32% ในขณะที่โครงการ XPCL จะผลิตไฟฟ้าได้ราว 332 GWh ต่ำกว่าระดับคุ้มทุนที่ 450 GWh ซึ่งเทียบเท่าอัตราการใช้กำลังการผลิตไฟฟ้าที่ 45% โดยเราคาดว่าผลการดำเนินงานใน 1Q20F จะมีการขาดทุนจากโครงการ XPCL ราว 167 ล้านบาท

 

คาดว่าปริมาณน้ำจะกลับสู่ระดับปกติใน 2H20

ปริมาณน้ำในเดือนมีนาคมปรับตัวดีขึ้น mom โดยในโครงการ NN2 อยู่ที่ราว 80 MCM (-46% yoy, +33% mom) และในโครงการ XPCL ที่ราว 1,500 CM/s (-54% yoy, +5% mom) จากการคาดการณ์ของศูนย์ภูมิอากาศ กรมอุตุนิยมวิทยาพบว่าความน่าจะเป็นของเหตุการณ์ลานีญ่าในช่วงมิถุนายนและกันยายนได้เพิ่มขึ้นสูงกว่าความน่าจะเป็นของเหตุการณ์เอลนีโญ่ ดังนั้นเราจึงคาดว่าสภาวะอากาศในปีนี้จะช่วยเพิ่มปริมาณน้ำเมื่อเทียบกับปีก่อน รวมทั้งช่วยเพิ่มปริมาณการผลิตไฟฟ้าในโครงการ NN2 และ XPCL

 

คงคำแนะนำ ซื้อ พร้อมราคาเป้าหมายใหม่ที่ 4.50บาทต่อหุ้น (จาก 4.70บาทต่อหุ้น)

เราคาดว่าโครงการ Bangpa-in Cogeneration(BIC) จะได้รับผลกระทบจากความต้องการใช้ไฟฟ้าที่ลดลงจากผลกระทบของ COVID-19 เราจึงปรับประมาณการ 2020F และ 2021F ลง 5% และ 3% สู่ระดับ 969 ล้านบาท และ1,198 ล้านบาทตามลำดับ โดยเราปรับสมมติฐานอัตราการใช้กำลังการผลิตของ BIC สู่ 70% สำหรับปี FY20F และ 75% ปีFY21F จาก 80% ในขณะที่คาดว่าปริมาณน้ำจะกลับสู่ระดับปกติในครึ่งปีหลังของ 2020 ดังนั้นเราจึงคงคำแนะนำซื้อพร้อมราคาเป้าหมายใหม่ที่ 4.50 บาทต่อหุ้น อิงวิธี SoTP เทียบเท่า 36x FY20F PE และ 1.5x PBV