HMPRO - ถือ

Event

Conference call

lmpact

ได้รับผลกระทบเต็มที่จากการปิดห้างใน 2Q63

การระบาดของ Covid-19 เป็นเหตุผลสำคัญที่ทำให้ SSSG ติดลบถึง -6.1% ใน 1Q63 เนื่องจากมีการปิดให้บริการชั่วคราวถึง 79 สาขา จากทั้งหมด 113 สาขา (73 สาขาในประเทศไทยระหว่างวันที่ 22 – 30 มีนาคม 2563 และอีก 6 สาขาในประเทศมาเลเซียระหว่างวันที่ 18 – 31 มีนาคม 2563) ทั้งนี้ ไม่มีการเปิดสาขาใหม่เลยใน 1Q63 และ บริษัทคาดจะเปิดสาขาใหม่ภายใต้ Homepro platform 2 สาขาเท่านั้นในปีนี้ (จากเดิมที่บริษัทตั้งเป้าเอาไว้ที่ 5 สาขา) เราคาดว่าบริษัทจะยังคงได้รับผลกระทบจากการปิดบริการสาขาต่อเนื่องใน 2Q63 โดยผลกระทบหนักสุดเกิดในช่วงเดือนเมษายน ซึ่งมีการปิดบริการทั้งหมดถึง 83 สาขา และคาดว่าจะส่งผลกระทบให้ยอดขายลดลง 60% YoY แต่ยังดีที่ได้ยอดขายผ่าน E-commerce ที่เพิ่มขึ้นถึง 10 เท่ามาช่วยชดเชย โดยยอดขายออนไลน์คิดเป็น ~1% ของยอดขายรวมในปี 2562 หากใช้สมมติฐานว่ายอดขายในเดือนพฤษภาคม-มิถุนายนทรงตัว YoY ก็แปลว่ายอดขายใน 2Q63 จะลดลงประมาณ 15% YoY

จะฟื้นตัวอย่างช้า ๆ หลังจากที่มีการผ่อนคลายมาตรการ lockdown

ถึงแม้ว่าจะมีการผ่อนคลายมาตรการ lockdown ประเทศในเดือนพฤษภาคม 2563 (ปิด 46 สาขาในประเทศไทย) และรัฐบาลออกมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ (Figure 4) แต่ภาวะเศรษฐกิจที่ไม่เอื้อ (CCI ทำสถิติต่ำสุดที่ 50.3 ในเดือนมีนาคม 2563) และกำลังซื้อที่อ่อนแอลงก็น่าจะทำให้การฟื้นตัวในช่วงที่เหลือ
ของปีนี้เป็นไปอย่างช้า ๆ อย่างไรก็ตาม การผ่อนคลายมาตรการดังกล่าวก็ยังดีกว่าสมมติฐานเดิมของเราที่คาดว่าจะต้องปิดห้างนานถึงสองเดือน ดังนั้น ผลประกอบการ 2Q63 จึงน่าจะยังเป็นบวก และทำให้ประมาณการ 2563 ของเรามี upside อีก 15% ทั้งนี้ ประมาณการปี 2563 ของเราในปัจจุบันยังต่ำกว่า
market consensus อยู่ถึง 30%

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” HMPRO และให้ราคาเป้าหมาย DCF สิ้นปี 2563 ที่ 14.50 บาท โดยใช้ WACC ที่ 8.3%, R(f) ที่ 3.1% และ TG ที่ 2.0% เรามองว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวในช่วง 2H63-1H64 หลังจากที่กลับมาเปิดห้างได้อีกครั้ง ซึ่งจะเป็นโอกาสให้เข้าเก็งกำไรในหุ้น HMPRO ได้ แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงชอบหุ้นที่เกี่ยวกับสินค้าจำเป็นของผู้บริโภคมากกว่า (อย่างเช่น MAKRO, CPALL) กลุ่มสินค้าฟุ่มเฟือยซึ่งอาจจะฟื้นตัวช้ากว่าในสภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอ

Risks

เศรษฐกิจชะลอตัวลง เกิด disruption จากเทคโนโลยีใหม่ ภาวะโลกร้อน ขยายสาขาได้ช้ากว่าที่คาดไว้