ERW - อยู่ระหว่างทบทวน
ผลประกอบการ 1Q20 ต่ำกว่าคาด; โรงแรมอ่อนแอลงในทุกกลุ่ม
- 1Q20 Earnings
ERW รายงานผลประกอบการ 1Q20 ก่อนผลจากมาตรฐานบัญชี TFRS16 ขาดทุนปกติที่ 74 ล้านบาท แย่กว่าประมาณการของเราและ consensus ที่ขาดทุน 64ล้านบาทและ34ล้านบาทตามลำดับ ปัจจัยกดดันหลัก yoy มาจาก 1) ผลประกอบการในธุรกิจโรงแรมที่ย่ำแย่ในทุกกลุ่ม โดยมี RevPar ลดลงในระดับ 35-46% YoY โดยเฉพาะในตลาดโรงแรม luxury ที่มีผลประกอบการแย่ที่สุดในไตรมาส หากรวมผลของการปรับมาตรฐานบัญชี TFRS-16 จำนวน 29 ล้านบาทเข้าไป ขาดทุนปกติของ ERW ใน 1Q20 จะอยู่ที่ 103ล้านบาท (-3.9%yoy +311%qoq)
- Analysis
COVID-19 กระทบต่อโรงแรมระดับ5ดาวมากกว่ากลุ่มอื่น
รายได้จากธุรกิจโรงแรมของ ERW อยู่ที่ 1,223 ล้านบาท (-31.1%yoy -29.7%qoq) โดยมีปัจจัยกดดันจาก RevPar ที่ลดลงหลังจากอัตราการเข้าพักลดลง 25-35% ในทุกกลุ่มโรงแรมยกเว้น Hop Inn
ซึ่งมุ่งเน้นไปที่ลูกค้าในประเทศ ในส่วนของ HOP INN ยังคงมีผลการดำเนินงานทีดีจนกระทั่งมีมาตรการ lockdown (ในช่วงปลายมีนาคมสำหรับประเทศไทยและ 19 มีนาคมสำหรรับฟิลิปปินส์) โดย RevPar ของ Hop Inn ในประเทศไทยจะมีการเปลี่ยนแปลงที่ -9%yoy และในฟิลิปปินส์ที่ -13%yoy หนุนผลประกอบการในกลุ่มอื่นๆ
อัตราหนี้สินที่มีดอกเบี้ยต่อทุน (IBD/E) เพิ่มขึ้นสู่ระดับ 1.95เท่า แต่ยังต่ำกว่าระดับ covenant ที่ 2.5 เท่า ณ สิ้นไตรมาสที่ 1Q20 ERW ได้รายงานหนี้สินที่มีดอกเบี้ยที่ 1.1หมื่นล้านบาทซึ่งเทียบเท่า IBD/E ที่ 1.95เท่า เราเชื่อว่า ERW จะสามารถมีหนี้สินเพิ่มได้อีกราว 2.4-2.7พันล้านบาท ก่อนที่จะถึงระดับ debt covenant ที่ 2.5x.
- Action/ Recommendation
ต่ำกว่าคาดเล็กน้อย แต่ยังมีความเสี่ยงรออยู่ข้างหน้า
เนื่องจากโอกาสที่จะเกิดการฟื้นตัวแบบ V-shape สำหรับจำนวนนักท่องเที่ยวนั้นลดลง เนื่องจากนโยบาย social distancing (ซึ่งจำกัดที่นั่งบนเครื่องบินและทำให้ราคาตั๋วเพิ่มขึ้นอีก) และความกังวลเกี่ยวกับการระบาดระลอกที่สองจะกระทบความต้องการท่องเที่ยวสำหรับกลุ่มที่มีความเสี่ยงสูง เราอยู่ระหว่างการทบทวนคำแนะนำและราคาเป้าหมาย พร้อมความเสี่ยงเชิงลบ เราจะปรับประมาณการกำไรและราคาเป้าหมายอีกครั้งหลังจากเราเข้าร่วมการประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 18 พฤษภาคม
