EKH - ซื้อ

Event

แนวโน้มธุรกิจ ปรับประมาณการกำไร และราคาเป้าหมาย

lmpact

คาดว่าผลประกอบการจะต่ำสุดใน 1H63

แม้เรามองลบกับแนวโน้มธุรกิจของ EKH ใน 1H63 ซึ่งจะถูกกระทบอย่างมีนัยสำคัญจากการระบาดของ COVID-19 ตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2563 แต่เราคิดว่า ราคาหุ้นน่าจะสะท้อนเรื่องดังกล่าวไปแล้ว โดยมีปัจจัยลบสำคัญ ได้แก่ จำนวนผู้มาใช้บริการ IVF และจำนวนผู้ป่วยที่ชำระเงินสดที่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ
ในปีนี้ เมื่อเทียบกับจำนวนผู้มาใช้บริการ IVF ที่โตถึง 171% YoY ในปี 2562 นอกจากนี้ EKH ยังเสียโมเมนตั้มด้านบวกไปในช่วงที่ COVID-19 ระบาด เนื่องจาก i) จำนวนผู้ป่วย IPD ที่มาใช้บริการรักษาโรคทั่วไปลดลง (ศูนย์ฉุกเฉิน ศูนย์กุมารเวช ศูนย์สูติ-นรีเวช) ii) จำนวนผู้ป่วยที่มาใช้บริการ IVF ลดลง
และ iii) ต้นทุนและค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้นจากการขยายธุรกิจ ดังนั้น กำไรสุทธิใน 1Q63 จึงอยู่แค่ 11 ล้านบาทเท่านั้น (-74.8% YoY, -61.5% QoQ) ส่วนผลประกอบการใน 2Q63 จะอ่อนแอจากผลกระทบจากโรคระบาดที่รุนแรง ดังนั้น เราจึงคาดว่าผลการดำเนินงานน่าจะถึงจุดต่ำสุดใน 1H63 ก่อนจะฟื้นตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ HoH จากบริการรักษาโรคทั่วไป และ IVF หลังการผ่อนคลายมาตรการ lockdown

คาดว่าบริการ IVF จะมีพัฒนาบวกตั้งแต่ 2H63

สำหรับใน 2H63 เราคิดว่าแนวโน้มธุรกิจโดยรวมจะพลิกกลับมาเป็นบวก HoH โดยเฉพาะในส่วนของบริการ IVF เนื่องจากตัวเลขผู้ติดเชื้อ COVID-19 ดูดีขึ้นทั้งของไทยและจีน ซึ่งเป็นโอกาสที่จะฟื้นตัวได้ใน 2H63 และต่อเนื่องปี 2564 (จากจุดที่แย่ที่สุดใน 2Q63) ทั้งนี้ เราได้ปรับลดสมมติฐานจำนวนผู้ใช้บริการ IVF ปีนี้เหลือแค่ 200 ราย และปีหน้าเหลือ 300 ราย (จากเดิมที่ 225 ราย และ 360 ราย) เราคาดว่าบริการคลีนิค IVF ของ EKH จะมีอุปสงค์แข็งแกร่งจากผู้ใช้บริการชาวจีน แต่สภาวะ new normal จะส่งผลกระทบกับระดับความเร็วของการเติบโตของบริการดังกล่าวจะต่ำกว่าศักยภาพ

ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี FY63 ลง 12.8% และปี FY64F ลง 11.6%

เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2363F ลง 12.8% เหลือ 71 ล้านบาท (-55.4% YoY) และปี 2564F ลง 11.6% เหลือ 101 ล้านบาท (+40.8% YoY) เนื่องจาก i) ปรับลดประมาณการรายได้ปี 2563-64F ลง 6.3% และ ii) ปรับอัตรากำไรขั้นต้นลดลงเหลือ 31.0% และ 34.0% (จากเดิมที่ 32.0% และ 35.0%) เพื่อสะท้อนถึงผลกระทบจากการระบาดของ COVID-19 ต่อผลการดำเนินงานรวมของ EKH

Valuation & Action

หลังจากปรับประมาณการกำไรใหม่แล้ว เราได้ปรับลดราคาเป้าหมาย DCF กลางปี 2564 ลงแป็น 6.50 บาท (WACC 9%, TG 3%) จากเดิมที่ 6.70 บาท เราเลือก EKH เป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มโรงพยาบาลและแนะนำ ซื้อ

Risks

การแทรกแซงจากภาครัฐ ปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองรอบใหม่ของไทย และเกิดเหตุก่อการร้าย