BEM - ซื้อ

Event

ประมาณการ 2Q63

Impact

กำไรจากธุรกิจหลักใน 2Q63 จะลดลงทั้ง YoY และ QoQ เพราะถูกกระทบจากมาตรการ lockdown

เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ BEM ใน 2Q63 จะอยู่ที่ 125 ล้านบาท (-82.1% YoY, -75.2% QoQ) โดยกำไรที่ลดลงทั้ง YoY และ QoQ เป็นเพราะปริมาณการจราจรบนทางด่วนเฉลี่ยต่อวันลดลง (-33.8%YoY, - 28.5% QoQ) และจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้า MRT ลดลง (-56.1% YoY, -59.8% QoQ) เนื่องจากกรุงเทพมีการใช้มาตรการ lockdown เต็มรูปแบบตั้งแต่วันที่ 22 มีนาคม เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลง QoQ เหลือ 22.3% เพราะเริ่มรับรู้ผลการดำเนินงานของรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงิน Section 3 (เตาปูน-ท่าพระ) ถ้าผลประกอบการเป็นไปตามที่เราคาดไว้กำไรจากธุรกิจหลัก 1H63 ก็จะคิดเป็น 30.2% ของประมาณการปีนี้ที่เราปรับใหม่

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2563 ลง 18.7% และปี 2564 ลง 5.6%

เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2563 ลง 18.7% และปี 2564 ลง 5.6% เนื่องจาก i) เราปรับลดประมาณการจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้า MRT ปี 2563 ลง 6.3% เนื่องจากมีการห้ามทำการบินเที่ยวบินระหว่างประเทศตั้งแต่เดือนเมษยน – กรกฎาคม 2563 ในขณะเดียวกัน การผ่อนคลายข้อจำกัดการเดินทาง
ระหว่างประเทศตามนโยบาย travel bubble อาจจะต้องเลื่อนออกไปก่อนเพราะพบว่ายอดผู้ติดเชื้อ COVID-19 ของบางประเทศกลับมาเพิ่มขึ้นอีกครั้ง ii) เราปรับลดประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นลงจากเดิมที่ 42.2% และ 48.5% เหลือ 37.5% และ 45.5% เพื่อสะท้อนต้นทุนที่เพิ่มขึ้นจากโครงการรถไฟฟ้า
สายสีน้ำเงินส่วนต่อขยาย section 3

BEM จะเข้าร่วมประมูลโครงการรถไฟฟ้า MRT สายสีส้มตะวันตก (PPP Net cost)

การรถไฟฟ้าขนส่งมวลชนแห่งประเทศไทย (รฟม.) อยู่ระหว่างขายเอกสารประมูล ในช่วงวันที่ 10-24 กรกฎาคม 2563 และกำหนดยื่นซองประมูลภายในวันที่ 23 กันยายน 2563 เราคาดว่า BEM จะจับมือกับ Ch.Karnchang (CK.BK/CK TB)* เพื่อเข้าประมูล ในขณะที่โครงการรถไฟฟ้า MRT สายสีม่วงใต้ส่วน
ต่อขยายจะช่วยสร้างการเติบโตในระยะกลางเนื่องจาก BEM เป็นผู้เดินรถสายนี้อยู่ และ BTS holdings (BTS.BK/BTS TB)* ก็ประกาศออกมาแล้วว่าจะไม่เข้าร่วมประมูลโครงการนี้

Valuation and action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมาย SOTP 1H64 ที่ 10.80 บาท เราคาดว่าผลประกอบการของ BEM ใน 3Q63 จะดีขึ้น QoQ จากการผ่อนคลายมาตรการ lockdown เฟสที่ 5 และมีการทำงานจากที่บ้านน้อยลง โดยเราพบว่าปริมาณการจราจรบนทางด่วนและจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้าฟื้นตัวขึ้นแบบ vshape (ปริมาณการจราจรบนทางด่วน 1.27 ล้านเที่ยว/วัน และผู้โดยสารรถไฟฟ้า MRT 311,000 เที่ยว/วัน เมื่อวันที่ 3 กรกฎาคม 2563) เราคิดว่าการออก TOR โครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มตะวันตกจะเป็นปัจจัยกระตุ้นที่สำคัญในระยะสั้น และคาดว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวขึ้นใน 3Q63 เนื่องจากมีการผ่อนคลายมาตรการ lockdown เฟสที่ 5 และโรงเรียนกลับมาเปิดเรียนที่โรงเรียน

Risks

ปริมาณการจราจรบนทางด่วน และผู้โดยสารรถไฟฟ้าต่ำเกินคาด มีการเลื่อนออก TOR โครงการรถไฟฟ้า MRT สายสีส้มตะวันตก