CHG - ซื้อ

Event

ประมาณการ 2Q63

lmpact

คาดว่าผลประกอบการ 2Q63 จะสะท้อนถึงผลกระทบด้านลบของ COVID-19

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ CHG ใน 2Q63 จะอยู่ที่ 128 ล้านบาท (+4.1% YoY, -31.4% QoQ) ซึ่งจะทำให้กำไรสุทธิใน 2Q63F และ 1H63F คิดเป็น 14.7% และ 36.0% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเราที่ 872 ล้านบาท โดยประเด็นสำคัญที่น่าสนใจ ได้แก่

i) กำไรจะโตเล็กน้อย YoY ภาพรวมความสามารถในการทำกำไรปรับตัวเพิ่มขึ้นจากการปรับขึ้นอัตราค่ารักษาพยาบาลของประกันสังคม รวมทั้งการควบคุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานมากขึ้น โดยคาดว่ารายได้จะลดลง 5% YoY เหลือ 1.12 พันล้านบาท จากการระบาดของ COVID-19 ซึ่งจะฉุดให้รายได้จากกลุ่ม
ผู้ป่วยที่ชำระเงินสด (OPD & IPD) ลดลง 7.8% YoY เราคาดว่ารายได้จากประกันสังคมจะเพิ่มขึ้นแค่ 0.9% YoY ในขณะที่คาดว่ารายได้จาก สปสช. จะลดลง 6.7% YoY โดยคาดอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นเป็น 27.0% จาก 26.5% ใน 2Q62

ii) กำไรจะลดลง QoQ เนื่องจาก i) มีรายได้จากกลุ่ม SS ลดลง และ ii) ผู้ป่วยทั้งกรณีที่ intensity สูงและต่ำ) เลื่อนการรักษาจาก 2Q63 ไปเป็น 2H63 แทน ซึ่งจะฉุดให้รายได้จากผู้ป่วยที่ชำระเงินสดลดลง 17.3% QoQ ในขณะที่เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นก็จะลดลงเหลือ 27% ใน 2Q63F จาก 29.3% ใน 1Q63 เมื่ออิงจากประมาณการของเรา โครงสร้างรายได้ของ CHG ใน 2Q63 จะแบ่งเป็นผู้ป่วยที่ชำระเงินสด 60% ผู้ป่วยประกันสังคม 33% และผู้ป่วยใช้สิทธิ์สปสช. 7% ของรายได้รวมของธุรกิจโรงพยาบาล

ผลการดำเนินงานของ CHG ใน 3Q63 น่าจะฟื้นตัวได้อย่างแข็งแกร่ง QoQ

เมื่อมองถึงงวด 3Q63 เราคิดว่ามีสองปัจจัยบวกต่อ CHG ได้แก่ i) เข้าสู่ช่วงแข็งแกร่งที่สุดตามฤดูกาล ii) การเลื่อนการรักษาพยาบาลมาจาก 2Q63 และ iii) แนวโน้มโรงพยาบาลจุฬารัตน์ 304 และรวมแพทย์ฉะเชิงเทราดีขึ้น ทำให้คาดว่ากำไรรายไตรมาสของบริษัทน่าจะทำสถิติสูงสุดใหม่ใน 3Q63

คงประมาณการกำไรเอาไว้เท่าเดิม

เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิของ CHG ปีนี้เอาไว้ที่ 872 ล้านบาท (+23.7% YoY) และปีหน้าที่ 938 ล้านบาท (+7.6% YoY) หากงวด 3Q63 ไม่ทำสถิติสูงสุดใหม่ จะทำให้ประมาณการของเรามี downside

Valuation & Action

เราชอบ CHG จากการปรับขึ้นค่ารักษาพยายาลของ SSO ปีนี้ ส่วน ROE อยู่ในระดับ 18-19% (เทียบกับโรงพยาบาลอื่นๆ ที่ 8-16%) เรายังแนะนำ ซื้อ โดยให้ราคาเป้าหมาย DCF กลางปี 2564 ไว้ที่ 3.10 บาท

Risks

การแทรกแซงของภาครัฐ ปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองไทยรอบใหม่ และเกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่