QH - ถือ

• 2Q20 Earnings

QH รายงานผลประกอบการ 2Q20 ที่ Bt458mn ลดลง 11% qoq และ 23% yoy ผลประกอบการอ่อนแอกว่าที่เราคาด 25% แต่ดีกว่าตลาดมอง 8% โดยหลังรายงานผลประกอบการ QH ได้ประกาศจ่ายปันผลระหว่างกาล 1H20 ที่ราว Bt0.04 ต่อหุ้นหรือเทียบเท่า yield ที่ 1.9% จากราคาปิดล่าสุด (XD ในวันที่ 24 สิงหาคม2020)

 

• Analysis

ปัจจัยหลักที่ทำให้ผลประกอบการออกมาอ่อนแอกว่าที่เราคาดมาจากส่วนแบ่งกำไรจากกิจการร่วมค้าในไตรมาสอยู่ที่ Bt311mn ลดลง 28% qoq และ 34% yoy เทียบกับประมาณการของเราที่ Bt420mn โดยส่วนแบ่งกำไรจาก HMPRO (-38% yoy), LHFG (25% yoy) และกองทุนอสังหาริมทรัพย์ที่บริษัทถือ (-25% yoy) ต่างปรับตัวลดลงอย่างมากใน 2Q20 โดย HMPRO ได้รับผลกระทบอย่างมากจากมาตรการ lockdown ในช่วง 2Q20 เนื่องจากมีการปิดสาขาร้านค้าชั่วคราว ในขณะที่ LHFG ได้รับผลกระทบจากหนี้เสียมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ซึ่งทำให้ต้องบันทึกสำรองผลขาดทุนด้านเครดิตที่คาดว่าจะเกิดขึ้นที่ราว Bt628mn ใน 2Q20 เทียบกับ Bt294mn ใน 1Q20 และ Bt479mn ในปีที่แล้ว ด้านรายได้การโอนจากธุรกิจอสังหาฯปรับเพิ่มขึ้น 37% qoq และ 12% yoy ที่ Bt2.2bn โดยมีปัจจัยหนุนจากความต้องการบ้านแนวราบ แต่ก็ยังน้อยกว่าคาดการณ์ของเราเล็กน้อย นอกจากนี้อัตรากำไรขั้นต้นจากธุรกิจที่อยู่อาศัยก็ออกมาอ่อนแอที่ราว 31.5% ลดลง 2.1 ppts qoq และ yoy ขณะที่ด้านรายได้จากค่าเช่าลดลงอย่างมาก 61% qoq และ 68% yoy โดยถูกกดดันจากธุรกิจโรงแรมเป็นหลักจากการที่ไม่มีนักท่องเที่ยวต่างชาติเข้ามา อย่างไรก็ตามค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานสามารถควบคุมได้ที่ Bt449mn ลดลง 5% qoq และ 15% yoy แม้ว่ารายได้จะเพิ่มขึ้น ทำให้เมื่อดูเป็นสัดส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้จึงปรับตัวลดลงสู่ระดับ 19.2% เทียบกับ 25% ใน 1Q20 และ 25.3% ใน 2Q19

 

• Implication/ Recommendation

เราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ QH ที่ราคาเป้าหมาย Bt2.2 เทียบเท่า PER 9x เรามองภาพรวมของ QH ยังคงท้าทายเนื่องจากการเปิดตัวโครงการใหม่น้อยลงเรื่อยๆในช่วงที่ผ่านมาทำให้แนวโน้มการเติบโตของผลประกอบการจะถูกจำกัดในระดับต่ำ นอกจากนี้การที่ QH ไปพึ่งพากำไรจากส่วนแบ่งกิจการร่วมค้าแทนทำธุรกิจหลักในช่วงหลายปีที่ผ่านมา แม้จะทำให้ผลประกอบการมีเสถียรภาพลดความผันผวนได้ แต่เมื่อเจอ Covid-19 ซึ่งกดดันให้กำไรจากกิจการร่วมค้าส่วนนี้อ่อนแอลงได้เปิดช่องเป็นความเสี่ยงสร้าง downside จากประมาณการของเรา