BPP - ถือ

Event

ประชุมนักวิเคราะห์งวด 2Q63 ปรับลดประมาณการ และราคาเป้าหมาย

lmpact

ยังคงเป้า EAF โครงการหงสาเอาไว้ที่มากกว่า 80% แม้ว่าจะมีการปิดซ่อมบำรุงรอบใหญ่เป็นเวลานานEquivalent Availability Factor (EAF) ของโรงไฟฟ้าหงสาใน 2Q63 ลดลงเหลือ 63% จาก 91% ใน 1Q63 และ 86% ใน 2Q62 เนื่องจากมีการปิดซ่อมบำรุง Unit 3 เป็นเวลานานเพราะเกิดเหตุฟ้าผ่า และเชื่อมต่อกับระบบสายส่ง ประเทศไทยไม่ได้ในช่วงเดือนเมษายน 2563 ทั้งนี้ ทีมงานตรวจพบ defect ขั้นวิกฤติของกังหันไอน้ำ และตัดสินใจขยายระยะเวลาการทำ overhaul รอบใหญ่ แต่อย่างไรก็ตาม ผู้บริหารยังคงคาดว่า EAF ของโรงไฟฟ้าหงสาในปี 2563 จะยังคงสูงกว่า 80% (EAF ใน 1H63 อยู่ที่ 77%) เนื่องจากมีการเลื่อนแผนปิดซ่อมบำรุง Unit 2 ออกไปเป็นปี 2565 แทน

การก่อสร้างโครงการ Shanxi Lu Guang ยังเป็นไปตามกำหนด และคาดว่าจะเริ่มเปิดได้ใน 4Q63 โรงไฟฟ้าถ่านหิน Shanxi Lu Guang (SLG) ขนาด 396MWe กำลังอยู่ระหว่างการก่อสร้าง โดยมีความคืบหน้าไปแล้ว 83% ในขณะที่คาดว่าสายส่งไฟฟ้าจะสร้างเสร็จใน 3Q63 แต่อย่างไรก็ตาม เรายังเป็นห่วงการดำเนินงานในปีแรกเพราะ National Energy Administration และหน่วยงานท้องถิ่นเป็นผู้บริหารจัดการสายส่ง ซึ่งโดยเฉลี่ยแล้ว dispatch factor ของโรงไฟฟ้าในจังหวัด Shanxi จะอยู่ที่ประมาณ 50% ซึ่งค่อนข้างต่ำเมื่อเทียบกับโรงไฟฟ้า BLCP และหงสา

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2563-64 ลง 10.2%-12.7% เนื่องจากมีการปิดซ่อมบำรุงโรงไฟฟ้าหงสา และ มีผลขาดทุนจาก SLG และ Banpu Next

เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2563-64 ลง 10.2% - 12.7% เนื่องจากเราปรับลดประมาณการรายได้ลง 19.5% และ 23.8% (รายได้จากโครงการพลังงานหมุนเวียนรับรู้ผ่านรายได้ equity income ใน 1Q63) โดยเราปรับลดประมาณการส่วนแบ่งกำไร ลง 9.9% และ 5.1% เพื่อสะท้อนถึง i) EAF ปี 2563 ของโครงการหงสาที่ลดลงจาก 85% เหลือ 81% ii) ส่วนแบ่งผลขาดทุนจาก Banpu Next (ซึ่งคาดว่าจะใช้เวลา 2-3 ปีกว่าจะถึงจุดคุ้มทุน) และ iii) ผลขาดทุนในปีแรกที่ SLG เปิดดำเนินการ

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ถือ และให้ราคาเป้าหมาย DCF 1H64 ที่ 18.40 บาท ถึงแม้จะคาดว่าโครงการ SLG จะเปิดดำเนินงานเต็มรูปแบบในปี 2564 แต่เรายังเป็นห่วงประเด็นความเสี่ยงในการดำเนินงานของ SLG ในขณะที่การดำเนินงานในปีแรกก็อาจจะยังไม่ถึงจุดคุ้มทุน ดังนั้น เราจึงคาดว่าจะเห็นนักวิเคราะห์ใน
ตลาดทยอยปรับลดประมาณการกำไรลงอีก โดยประมาณการกำไรปี 2564 ของเราต่ำกว่า Bloomberg consensus อยู่ 19.4%

Risks

ความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่ การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของทางการ โรงไฟฟ้าหยุดผลิตไฟฟ้า และความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่