EPG - ซื้อ

ปริมาณขายโดยรวมจะลดลง 12-20% ในปีนี้ พร้อมด้วยอัตรากำไรขั้นต้นที่คงราว 28-30% (29% ใน FY20) คาดการในระยะสั้นเป็นเชิงบวกหลังจากยอดขายกรกฎาคมมีการฟื้นตัวที่ดี แต่คาดการณ์ในปี FY21 ยังคงต้องระมัดระวัง ยอดส่งออกจะปรับตัวดีขึ้นหากข้อบังคับผ่อนคลายลง คงคำแนะนำ ซื้อ ปรับราคาเป้าหมายลงสู่ Bt5.5/sh

แนวทางเชิงบวกสำหรับปี 2QFY21, แต่ระมัดระวังสำหรับปี FY21 (สิ้นสุด มี.ค.)

เมื่อวานนี้ EPG ได้จัด conference call เพื่ออัปเดตแนวโน้มธุรกิจในปีFY21 แนวโน้มในระยะสั้นเป็นไปในเชิงบวกเนื่องจากยอดขายในกรกฎาคมฟื้นตัวดีขึ้นอย่างมาก แต่มุมมองในปี FY21 ยังคงระมัดระวังเนื่องจากผลกระทบของ Covid-19 รายได้ของกลุ่มน่าจะลดลง 12-20% ในปีนี้ โดยมีอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) คงที่ที่ 28-30% (29% ในปี FY20) แนวโน้มรายได้ที่กว้างดังกล่าวสะท้อนให้เห็นถึงความไม่แน่นอนของ Covid-19 โดย EPG คาดว่ารายได้ยางฉนวนจะคงที่ qoq โดยมี GPM ที่ดีที่ 42% ใน 2Q (44.3% ใน 1QFY21) รายได้จากชิ้นส่วนยานยนต์จะเพิ่มขึ้นใน 2Q (-42% yoy ใน 1QFY21) แต่ลดลง 25% ในปี FY21 จากการผลิตรถยนต์ที่ถูกระงับในเมษายนและพฤษภาคม GPM จะเพิ่มขึ้นใน 2Q จาก 25.1% ใน 1QFY21 จากการฟื้นตัวของยอดขายรถยนต์และการเติมสต๊อก รายได้จากบรรจุภัณฑ์น่าจะเพิ่มขึ้น qoq แต่คงที่ yoy Covid-19 ทำให้การขนส่งสินค้าออกล่าช้า ดังนั้นยอดส่งออกบรรจุภัณฑ์ลดลงเหลือ 5% (จากปกติ 10%) ของยอดขายบรรจุภัณฑ์ทั้งหมด GPM จะเพิ่มขึ้นเป็น 18-20% จาก 16.6% ใน 1QFY21 กำไรจากส่วนแบ่งกิจการร่วมค้าในไตรมาสนี้น่าจะมีกำไรหลังจากที่ขาดทุน Bt5m ในไตรมาสก่อนหน้า

เน้นที่การลดต้นทุน

EPG จะเน้นไปที่การลดต้นทุนและคาดว่าจะลดต้นทุนค่าบริหารราว 1-2ppt เพื่อบรรเทาผลกระทบของรายได้ที่ลดลง การส่งออกไปสู่ฟิลิปปินส์, อินโดนิเซีย, เวียดนาม จะดีขึ้นหลังจากข้อบังคับต่างๆผ่อนคลายลง 

คงคำแนะนำ ซื้อ, ลดราคาเป้าหมายด้วยวิธี DCF สู่ Bt5.5/sh (จากBt6.5/sh) 

เราปรับลดอัตราการผลิตฉนวนยาง, ชิ้นส่วนรถยนต์และบรรจุภัณฑ์ลง 10% ใน FY21F และ 5% ใน FY22F ซึ่งทำให้กำไรลดลง 31% และ 18% เราคาดว่าโมเมนตัมของกำไรจะกลับมาได้ในปี FY23F โดยวัตถุดิบเคมีราคาถูก (40% ของต้นทุน) จะหนุน GPM ให้อยู่ในระดับที่ได้ในสองปีข้างหน้า การปรับอัตราการผลิตดังกล่าวทำให้เราปรับราคาเป้าหมายเหลือ Bt5.5/sh เที่ยบเท่า PE 16.4x FY22F และอัตราเงินปันผลตอบแทน 3.6%