VGI - ซื้อ

Event

เราเริ่มศึกษาหุ้น VGI ด้วยคำแนะนำซื้อ โดยประเมินราคาเป้ าหมายปี 2564 ไว้ที่ 8.30 บาท

lmpact

กระจายธุรกิจช่วยลดความเสี่ยง

VGI เป็นบริษัทในเครือ BTS Group (BTS.BK/BTS TB)* ที่รับหน้าที่เข้าลงทุนในธุรกิจสื่อ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง สื่อนอกบ้าน (Out Of Home หรือ OOH) ดังนั้น VGI จึงมีสิทธิ์ในการติดตั้งสื่อที่สถานีรถไฟฟ้า BTS รวมถึงในขบวนรถ และพื้นที่ขายสินค้าที่สถานี BTS (สื่อโฆษณาบนระบบขนส่งมวลชน) นอกจาก
สื่อ OOH แล้ว บริษัทยังขยายธุรกิจไปยังธุรกิจการชำระเงิน (Rabbit Group) ธุรกิจการจัดส่งพัสดุ (KERRY) และสื่อโฆษณาออนไลน์ (VGI Digital Lab) เพื่อกระจายธุรกิจออกไปจากธุรกิจ OOH ซึ่งน่าจะช่วยให้ความผันผวนของผลประกอบการลดลง ดังนั้น แม้ว่ารายได้จากสื่อ OOH ของบริษัทจะลดลงใน 1Q63 ซึ่งมีการใช้มาตรการ lockdown แต่รายได้ที่เพิ่มขึ้น YoY จากสื่อออนไลน์ก็ช่วยลดความเสี่ยงขาลงของผลประกอบการ VGI ได้บ้าง

ผลประกอบการผ่านจุดต่ำสุดไปแล้ว และคาดว่าจะโตได้ตั้งแต่ปี 2564/65F เป็นต้นไป

ถึงแม้เราจะคาดว่ากำไรสุทธิของ VGI ในปี 2563/64F จะลดลงไปยังจุดต่ำสุดที่ 181 ล้านบาท (-87% YoY) แต่เราคาดว่ากำไรน่าจะฟื้นตัวได้อย่างแข็งแกร่งถึง 383% YoY ในปี 2564/65F โดยปัจจัยสำคัญที่จะช่วยหนุนการฟื้นตัวของกำไรได้แก่ i) การเติบโตของสื่อนอกบ้านทั้งจากรายได้จากสื่อในระบบขนส่งมวลชนที่จะโตตามการฟื้นตัวของผู้โดยสารรถไฟฟ้า BTS (เป้าหมายผู้ชมสื่อ) และการเติบโตของสื่อโฆษณาออนไลน์ ii) รายได้ที่เพิ่มขึ้นจากธุรกิจการชำระเงินตามจำนวนผู้ใช้บัตร Rabbit และการใช้บริการ Rabbit Line Pay ที่เพิ่มขึ้น iii) การเติบโตของธุรกิจการจัดส่งพัสดุ

ยังมี Upside อีกจากธุรกิจสื่อบนระบบขนส่งมวลชน

เรามองว่าธุรกิจของ VGI ยังมี upside อีกจากจำนวนผู้รับชมสื่อบนระบบขนส่งมวลชนที่คาดจะเพิ่มขึ้นและโอกาสในการขยายความสามารถในการให้บริการที่เพิ่มขึ้นตามการขยายบริการรถไฟฟ้า BTS ซึ่งประกอบด้วย i) ส่วนต่อขยายเส้นทางเดิมของ BTS (zone 2) หมอชิต - คูคต ii) รถไฟฟ้าสายใหม่ของ
BTS อีก 3 สาย (ทอง ชมพู เหลือง) และ iii) รถไฟฟ้าที่ BTS เตรียมจะประมูลเพิ่มอีก (MRT สายสีส้มตะวันตก)

Valuation and action

เราประเมินราคาเป้าหมาย SOTP ปี 2564/65F ของ VGI ไว้ที่ 8.30 บาท อิงจากราคาเป้าหมายของ PLANB ที่ 6.70 บาท (PER ที่ 35.3x คิดเป็น -0.5 S.D) ของ MACO ที่ 0.81 บาท (PER ที่ 28.2x โดยให้ discount 20% จาก PER ของ PLANB) และของ KERRY ที่ 24.40 บาท (PER ที่ 24.6x) ในขณะที่เราประเมินมูลค่า VGI และธุรกิจอื่น ๆ โดยวิธี DCF ไว้ที่ 6.25 บาท (ใช้ WACC ที่ 7.2%) เราแนะนำให้ ซื้อ VGI เนื่องจาก i) กำไรมีแนวโน้มเติบโตอย่างแข็งแกร่งในปี 2564/65F และ ii) ยังมี upside ที่จะช่วยหนุนการเติบโตจากส่วนต่อขยายของรถไฟฟ้าเส้นทางเดิม และโครงการรถไฟฟ้าเส้นทางใหม่ ๆ

Risks

รายได้จากธุรกิจสื่อ OOH ต่ำกว่าที่คาดไว้