BAM - ซื้อ

Event

ประชุมนักวิเคราะห์ และปรับเพิ่มคำแนะนำ

lmpact

ผ่านช่วงที่เลวร้ายที่สุดไปแล้ว

เมื่อพิจารณาไส้ในของงบ 2Q63 และกระแสเงินสดแล้ว เราพบว่าการหยุดกิจกรรมทางเศรษฐกิจนานเกือบสองเดือน (เมษายน-พฤษภาคม) เนื่องจาก covid-19 ระบาด ทำให้กำไรสุทธิลดลงถึง 81% QoQ และ 82% YoY แต่ยังไม่ได้กระทบกับกระแสเงินสด เพราะเงินสดที่ติดตามได้จากการบริหารจัดการ NPL และ NPA ลดลงแค่ 14% QoQ และ 6% YoY ในขณะที่ลดลง 46% ใน 1H63 (หากไม่รวมรายการใหญ่ที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวจะลดลงแค่ 10%) ทั้งนี้ กำไรที่ลดลงอย่างมากเป็นเพราะกรมบังคับคดีปิดนานสองเดือน (เมษายน-พฤษภาคม) ในขณะที่ฝั่งผู้ซื้อก็เลื่อนการตัดสินใจซื้อสินทรัพย์รายการใหญ่ ๆออกไป ทำให้กิจกรรมการซื้อขายสินทรัพย์ชะลอตัวลง และกำไรจากการขายสินทรัพย์ด้อยคุณภาพลดลง อย่างไรก็ตาม กิจกรรมการซื้อขายสินทรัพย์เริ่มฟื้นตัวขึ้นแล้ว QTD โดยเริ่มเห็นธุรกรรมการซื้อขายสินทรัพย์ขนาดกลาง 3-4 รายการแล้ว (มูลค่าธุรกรรมรายการละ 100-300 ล้านบาท) และก็อยู่ระหว่างการเจรจาต่อรองขายสินทรัพย์ขนาดใหญ่ (>1.0 พันล้านบาท) ซึ่งอาจจะรับรู้เป็นรายได้ใน 2H63

เงินสดที่ติดตามได้ในปีนี้อาจจะตํ่ากว่าเป้า 10-15%

BAM บันทึกเงินสดที่ติดตามได้จากสินทรัพย์ด้อยคุณภาพ 2.7 พันล้านบาทใน 2Q63 และประมาณ 5.9 พันล้านบาทใน 1H63 จากเป้ าทั้งปีที่ 1.5-1.6 หมื่นล้านบาท ทั้งนี้ จากความพยายามที่จะขายสินทรัพย์ด้อยคุณภาพออกไปโดยใช้ช่องทางต่าง ๆ เพิ่มขึ้น ทั้งช่องทาง on-line และ off-line การตั้งบูธขาย ฯลฯ โดยตั้งราคาแบบมีส่วนลดมากขึ้นอีก ทั้งนี้เราใช้สมมติฐานรายได้และเงินสดที่ติดตามได้ในปีนี้อาจจะต่ำอยู่ที่ 1.4 หมื่นล้านบาท

เตรียมซื้อสินทรัพย์ด้อยคุณภาพเพิ่มขึ้นใน 2H63 และจะเร่งซื้อเพิ่มขึ้นอีกใน 1H64 

BAM ชะลอการซื้อสินทรัพย์ด้อยคุณภาพลงใน 2Q63 เหลือแค่ 1.7 พันล้านบาท จากประมาณ 7.7 พันล้านบาทใน 1H63 ที่ราคาประมาณ 45-50% (เท่ากับในอดีตที่ผ่านมา) ทั้งนี้ เนื่องจากราคายังไม่ได้ถูกมาก และบริษัทคาดว่าจะมี NPL เพิ่มเข้ามาอีกมากจากสถานการณ์ covid ใน 1H64 ดังนั้น บริษัทจึง
อาจจะยังไม่เร่งซื้อสินทรัพย์มากนักใน 2H63 แต่จะรอเวลาเร่งซื้อเพิ่มใน 1H64 ในราคาที่ถูกลงอีก

ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น ซื้อ แต่คงราคาเป้าหมายปี 2564F ที่ 28 บาท (P/E ที่ 15x)

บริษัทกำลังพิจารณาบันทึกรายการ deferred tax asset (DTA) ประมาณ 2-2.5 พันล้านบาทเป็นรายได้ใน 2H63 และอีก 2-2.5 พันล้านบาทในปี 2564 ซึ่งช่วยบริษัทบริหารจัดการกำไร และเงินปันผลในช่วงที่กำไรจากธุรกิจหลักหยุดชะงัก ในขณะที่แนวโน้มระยะยาวยังคงแข็งแกร่งเหมือนเดิม ทั้งนี้ เมื่อใช้ P/E ที่
1 5x ของประมาณการกำไรปี 2564 ก็ทำให้เราได้ราคาเป้าหมายปี 2564F ที่ 28 บาท

Risks

สำรองการด้อยค่าของสินทรัพย์ การขายสินทรัพย์ด้อยค่าน้อยลง และ margin ลดลง