PTTGC - ซื้อ

Event

ประมาณการ 3Q63

Impact

คาดว่ากำไรสุทธิใน 3Q63F จะลดลง 65% YoY และ 44% QoQ

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ PTTGC ใน 3Q63 จะอยู่ที่ 938 ล้านบาท (-65% YoY, -44% QoQ) เนื่องจากกำไรจากธุรกิจโรงกลั่นและอะโรเมติกส์ลดลง โดยเราคาดว่า base GRM ของ PTTGC จะลดลง 37%QoQ เหลือ US$1.5/bbl เนื่องจาก spread ของน้ำมันดีเซลและ LSFO ลดลง รวมถึงต้นทุน crude
premium ในตะวันออกกลางเพิ่มขึ้น เรายังคาดว่าอัตราการกลั่นจะลดลง 9% QoQ เหลือ 135KBD เพื่อให้อัตราการใช้กำลังการผลิตอยู่ในระดับ optimal ในภาวะที่ค่าการกลั่นอยู่ในระดับต่ำ นอกจากนี้ เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจ aromatics จะลดลง เนื่องจาก spread ของ PX ลดลงถึง 30% QoQ เหลือ US$190/ton และ spread ของ BZ ลดลง 52% QoQ เหลือ US$70/ton ในขณะที่อัตราการใช้กำลังการผลิตของ aromatics ลดลง QoQ จาก 99% เหลือ 88% เนื่องจากอัตราการกลั่นลดลงและ spread ของ aromatics อยู่ในระดับที่ต่ำมาก อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจ olefins จะเพิ่มขึ้นเนื่องจากราคา HDPE/LLDPE/LDPE เพิ่มขึ้น 13-21% QoQ เป็น US$919/884/980/ton ตามราคาน้ำมันดิบที่สูงขึ้น เราคาดว่าอัตราการใช้กำลังการผลิตของ olefin จะขยับเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ จาก 100% เป็น 101% จากอุปสงค์ที่แข็งแกร่ง ในขณะที่ เรายังคาดว่าบริษัทจะมีกำไรจากสต็อกน้ำมัน 763 ล้านบาทใน 3Q63 จากที่ขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 899 ล้านบาท หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบและต้นทุน crude premium เพิ่มขึ้นจากเดือนมิถุนายนไปกันยายน

ราคา PE ค่อยๆ ฟื้นตัวขึ้นหลังจากผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วใน 2Q63

เราเชื่อว่าราคา polyethylene (PE) ได้ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วใน 2Q63 และจะค่อยๆ ฟื้นตัวขึ้น ตามราคาน้ำมันที่ขยับสูงขึ้น แต่อย่างไรก็ตาม เราคิดว่าราคา PE จะยังคงถูกกดดันจากอุปทาน PE ใหม่ปี ละ 7MTA ที่จะเพิ่มขึ้นมาในตลาดในปี 2563-65 ในขณะที่อุปสงค์ในช่วงก่อนเกิด COVID-19 โตแค่ 4MTA เท่านั้น ตามการประเมินของ IHS Markit ทั้งนี้ spread ของ HDPE ฟื้นตัวขึ้นเล็กน้อยเป็น US$549/ton ในเดือนตุลาคม ซึ่งเพิ่มขึ้น 5% จาก US$522/ton ใน 3Q63 ในขณะที่ PTTGC คาดว่า spread ของ HDPE ใน 2H63 จะอยู่ในช่วง US$460-530/ton

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมายปี 2564 ที่ 57.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 7.5x เราเชื่อว่าราคาหุ้นจะถูกกดดันจากผลการดำเนินงานที่คาดว่าจะอ่อนแอใน 3Q63 แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ YoY ในปี 2564 เนื่องจาก i) ไม่มีผลขาดทุนก้อนใหญ่จาก
สต็อกน้ำมันเหมือนในปีนี้, ii) ราคา PE และ base GRM ขยับสูงขึ้น และ iii) เริ่มเปิดดำเนินการโรงงานปิโตรเคมีใหม่สองแห่งในเดือนธันวาคมได้แก่ โครงการ Olefins Reconfiguration และโครงการ PO/Polyols

Risks

ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ของปิโตรเคมี