CKP - ถือ

Event

3Q20 earnings preview.

lmpact

คาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 3Q63 จะสูงสุดในรอบปีนี้ และพลิกจากขาดทุนใน 1H63

เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ CKP ใน 3Q63 จะอยู่ที่ 532 ล้านบาท (+1,715.7% YoY, +716.8%QoQ) จากขาดทุน 86 ล้านบาทใน 2Q63 และกำไร 29 ล้านบาทใน 3Q62 เนื่องจากกระแสน้ำอยู่ในระดับสูงในช่วงหน้ามรสุม เราคาดว่าโครงการ NN2 จะผลิตไฟฟ้าได้ 422GWh (+41.0% YoY, +111.6%QoQ) ในขณะที่คาดว่าโครงการ BIC1-2 จะผลิตไฟฟ้าได้ 398GWh (-2.7% YoY, +1.0% QoQ) เราคาดว่ารายได้ Equity income จาก XPCL จะอยู่ที่ 350 ล้านบาท ในขณะที่คาดว่าค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยจะทรงตัว QoQ อยู่ที่ 245 ล้านบาท เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ CKP ใน 9M63F จะอยู่ที่ 93 ล้านบาท (-58.1% YoY) คิดเป็น 29.0% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา

คงประมาณการกำไรปี 2563-64 เอาไว้เท่าเดิม

ถึงแม้ว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ CKP ใน 9M63F จะคิดเป็นแค่ 29.0% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเราแต่ก็พลิกจากที่ขาดทุนจากธุรกิจหลัก435 ล้านบาทใน 1H63 เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q63 จะลดลง QoQ เนื่องจากกระแสน้ำในลาวลดระดับลง สำหรับในระยะต่อไป เราคาดว่าผลการดำเนินงานใน
1H64 จะดีขึ้น YoY เนื่องจากคาดว่าจะได้รับผลกระทบจากปรากฎการณ์ El Niño น้อยลง

ราคาหุ้นมีความสัมพันธ์กับกระแสนํ้าอย่างสูง

เนื่องจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำ (NN2, XPCL) คิดเป็น 80% ของกำลังการผลิตไฟฟ้ารวมในปัจจุบันของบริษัท เราจึงพบว่าราคาหุ้นมีสหสัมพันธ์อย่างสูงกับระดับของกระแสน้ำตามฤดูกาล โดยยอดผลิตไฟฟ้าของ XPCL และ NN2 ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วใน 1Q63 สอดคล้องกับราคาหุ้นที่กำลังฟื้นตัวขึ้นจากการเข้า
สู่ช่วง peak ในเดือนสิงหาคม (หน้ามรสุม) เราได้ตรวจสอบข้อมูลการถือครองหุ้นของนักลงทุนต่างชาติ YTD (รวม NVDR ด้วย) และพบว่าการถือครองหุ้นของนักลงทุนต่างชาติลดลงแค่ 0.12% ซึ่งถือว่าเป็นระดับที่ไม่มีนัยสำคัญ

Valuation & Action

เราปรับเพิ่มคำแนะนำหุ้น CKP จากขายเป็นถือ และคงราคาเป้ าหมาย DCF ปี 2564 ไว้ที่ 4.80 บาท เนื่องจาก i) ยังมี upside ถึงราคาเป้ าหมายของเราอีก 12% ii) ผลประกอบการมีแนวโน้มดีขึ้น YoY ใน 1H64 เพราะคาดว่าจะได้รับผลกระทบจากปรากฎการณ์ El Niño น้อยลง ทั้งนี้ ความคืบหน้าของโครงการผลิตไฟฟ้าพลังงานน้ำแห่งใหม่ในลาวจะเป็นปัจจัยกระตุ้นในระยะกลางและระยะยาว

Risks

ความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่ มีการเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของทางการ โรงไฟฟ้าหยุดผลิตไฟฟ้า และความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่ ภาวะภัยแล้ง