ESSO - ซื้อ

Event

ประมาณการ 3Q63

Impact

คาดว่าจะพลิกเป็นกำไรใน 3Q63F

เราคาดว่า ESSO จะพลิกเป็นกำไรสุทธิ 449 ล้านบาทใน 3Q63 จากที่ขาดทุนสุทธิ 1.3 พันล้านบาทใน 3Q62 และขาดทุนสุทธิ 2.5 พันล้านบาทใน 2Q63 เนื่องจาก accounting GRM เพิ่มขึ้นตามกำไรจากสต็อกน้ำมันที่เพิ่มขึ้นใน 3Q63 โดยเราคาดว่า accounting GRM ของ ESSO จะเพิ่มขึ้นอย่างมาก QoQ จาก -US$5.5/bbl to US$6.3/bbl เนื่องจากเราคาดว่าบริษัทจะมีกำไรจากสต็อกน้ำมันประมาณ 1.8 พันล้านบาทใน 3Q63 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบพุ่งขึ้นถึง 41% QoQ เป็น US$43/bbl แม้ว่า spread ของน้ำมันดีเซลและน้ำมันเตาจะลดลงก็ตา ม อย่างไรก็ตา ม เราคาดว่าอัตราการกลั่นจะลดลง 5% QoQ เหลือ 105KBD เนื่องจากมีการปิดซ่อมบำรุงตามแผนของ CDU#2 กำลังการผลิต 95KBD นาน 33 วันในเดือนกันยายน 2563 ในขณะเดียวกันเราก็คาดว่ากำไรจากธุรกิจการตลาดน้ำมันจะเพิ่มขึ้น QoQ ใน 3Q63 เนื่องจาก i) ปริมาณยอดขายของ ESSO เพิ่มขึ้น 13% QoQ เป็น 1,260 ล้านลิตร ตามข้อมูลของกรมธุรกิจพลังงาน และ ii) ค่าการตลาดน้ำมันของไทยเพิ่มขึ้น 16% QoQ เป็น 2.50 บาท/ลิตร ตามข้อมูลในรายงานฉบับเดือนพฤศจิกายนของสำนักงานนโยบายและแผนพลังงาน

คาดว่าค่าการกลั่นจะฟื้นตัวขึ้นมาอยู่ระดับปกติหลัง 2Q64F

ถึงแม้เราจะคาดว่า base GRM จะดีขึ้นเล็กน้อย QoQ ใน 4Q63 เนื่องจากตุ้นทุน crude premium ลดลงและ spread ของผลิตภัณฑ์จากการกลั่นเพิ่มขึ้นเล็กน้อย แต่ค่าการกลั่นก็ยังไม่ได้อยู่ในระดับที่ดีนัก และจะยังคงถูกกดดันจากการระบาดรอบสองของ COVID-19 ในยุโรป ซึ่งยอดผู้ติดเชื้อรายวันในหลาย
ประเทศทำสถิติสูงสุดใหม่ และทำให้มีการนำมาตรการปิ ดประเทศบางส่วนกลับมาใช้อีกรอบ นอกจากนี้ ตลาดก็กำลังรอความสำเร็จของวัคซีนป้องกัน COVID-19 ซึ่งจะทำให้กิจกรรมการเดินทางทั่วโลกเพิ่มขึ้น โดยเฉพาะการเดินทางทางอากาศ เราเชื่อว่ายังต้องใช้เวลาอีกอย่างน้อยจนถึง 2Q64 กว่าที่จะมี
การนำวัคซีนมาฉีดอย่างกว้างขวาง ดังนั้นเราจึงคาดว่า spread ของผลิตภัณฑ์จากการกลั่นจะฟื้นตัวกลับมาอยู่ระดับปกติได้ใน 2H64

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมายปี 2564 ที่ 8.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 6.0x เนื่องจากคาดว่ากำไรจะโตในปีหน้า อย่างไรก็ตาม เรามองว่าสมมติฐาน spread ของน้ำมันดีเซลปี 2563 ที่ US$8.0/bbl และปี 2564 ที่ US$10.0/bbl ของเรามี downside เพราะ spread ของน้ำมันดีเซล YTD63 อยู่ที่ US$5.9/bbl เท่านั้น ดังนั้น เราจะทบทวนสมมติฐานของเราใหม่หลังจากที่โรงกลั่นทุกแห่งประกาศผลประกอบการ 3Q63 แล้ว

Risks

ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ของ PX