PTTGC - ซื้อ

• 3Q20 Earnings

กำไร 3Q อยู่ที่ 908ลบ. (EPS 0.20 บาท), -46% qoq และ -66% yoy

กำไร 3Q ดีกว่าที่เราคาด 11% แต่ตำกว่าตลาดคาด 8% ธุรกิจโรงกลั่นยังกดดันหลักจากค่าการกลั่นตลาดที่ลดลงสู่ US$1.2 จาก US$2.3 ใน 2Q เนื่องจากส่วนต่างการกลั่นที่ลดลงและส่วนเพิ่มต้นทุนน้ำมันดิบที่สูงขึ้น ทำให้เกิดอัตราการกลั่นลดลง 94% จาก 102% ใน 2Q โดยส่วนต่าง aromatics ลดลง qoq และส่วนต่าง PX และ BZ (เมื่อเทียกับ condensate) ลดลง 30% และ 52% qoq สู่ระดับ US$189/t และ US$71/t ตามลำดับพร้อมอัตราการกลั่นที่ลดลงที่ 90% เทียบกับ 99% ใน 2Q และ PTTGC ปิดโรงผลิต aromatics complex II เป็นเวลา 19 วัน ส่วนธุรกิจ Olefins และ derivatives ดีขึ้น qoq จากราคาผลิตภัณฑ์ที่สูงขึ้นและอัตราการกลั่น ราคา HDPE, LDPE, LLDPE, และ PP เพิ่มขึ้น +21%, +17%, +13%, และ +11% qoq อัตราการผลิตสำหรับโรงกลั่นและโพลิเมอร์อยู่ที่ 103% และ 104% เทียบกับ 100% และ 102% ใน 2Q PTTGC บันทึกกำไรจากสต๊อก 492 ลบ. จากขาดทุนสต๊อก 899 ลบ.ใน 2Q และขาดทุนค่าเงิน 427 ลบ. จากกำไร 1.5พันลบ. ใน 2Q

 

• Operational outlook

ราคา PE ที่ดีจะช่วยหนุนกำไรไปจนถึง 1H21

เรามีมุมมองเชิงบวกต่อ PE โดย 5.1ล้านตันจากกำลังการผลิตเอทีลีนใหม่ 14.3ล้านตัน (กำลังการผลิตโพพีลีนใหม่ 11.4ล้านตัน) ซึ่งเดิมมีกำหนดการที่จะเริ่มผลิตใน 2020-21 ถูกเลื่อนออกไป 3-12 เดือน โดยความต้องการของ PE เติบโตกลับสู่ระดับปกติที่ +4% ต่อปีภายในปี 2021 จากเติบโต +1% ใน 2020 ราคา PE เพิ่มขึ้นอีก US$50/t qoq ในพ.ย. ซึ่งเราคาดว่าราคา PE ที่ดี จะชดเชยค่าการกลั่นที่อ่อนแอ

 

• BUY, TP Bt50/sh

PTTGC มีกำหนดการขยายกำลังการผลิตโอเลฟีน (เอทีลีน 500kt และ 250kt โพเดลีน) โพเพลีออกไซด์ (200kt) และโครงการโพลยอล (180kt) ในธ.ค. 2020 ราคาเป้าหมายของเราเทียบเท่า 0.8x FY21F PBV เท่ากับบริษัทอื่นในอุตสาหกรรม