CENTEL - ซื้อ

Event

ผลประกอบการ 3Q63

Impact

ผลประกอบการแย่เกินคาดอย่างมาก เพราะถูกบิดเบือนจากรายการ non-recurring

CENTEL ขาดทุนสุทธิ 897 ล้านบาทใน 3Q63 จากที่ขาดทุนสุทธิ 465 ล้านบาทใน 2Q63 ซึ่งแย่กว่าประมาณการของเราและนักวิเคราะห์ในตลาดถึงเกือบ 60% ถึงแม้ว่ารายได้จากทั้งธุรกิจโรงแรมและร้านอาหารจะดีขึ้น QoQ ตามคาด แต่ผลประกอบการที่แย่เกิดจากรายการพิเศษ และการปรับมาตรฐานบัญชีใหม่ ซึ่งทำให้ยอดผลขาดทุนสุทธิที่ถูกบันทึกไว้ใน 2Q63 ออกมาต่ำเกินไป และทำให้ผลขาดทุนใน 3Q63 ออกมาสูงเกินไป

หากไม่รวมรายการดังกล่าวข้างต้น ผลขาดทุนสุทธิที่เกิดจากรายการ recurring ใน 3Q63 จะอยู่ที่ 570 ล้านบาท ฟื้นตัวจากขาดทุนสุทธิ 751 ล้านบาทใน 2Q63 (Figure 5) ซึ่งเมื่อแยกกำไรสุทธิจากรายการ recurring ตามประเภทธุรกิจ ก็พบว่าธุรกิจร้านอาหารพลิกมาเป็นกำไรสุทธิ 90 ล้านบาทใน 3Q63 (จากขาดทุนสุทธิที่ 40 ล้านบาทใน 2Q63) ในขณะที่ธุรกิจโรงแรมขาดทุนสุทธิลดลงเล็กน้อยเหลือ 660 ล้านบาทใน 3Q63 (จากขาดทุนสุทธิ ที่ 712 ล้านบาทใน 2Q63)

Hotel: RevPar ติดลบลดลงเป็น -81% YoY

RevPar ใน 3Q63 ติดลบลดลงเป็น -81% YoY จาก -96% YoY ใน 2Q63 โดยโรงแรมในมัลดีฟส์ยังคงปิดบริการเต็มรูปแบบใน 3Q63 และเป็นตัวฉุด RevPar โดยรวมของ CENTEL (Figure 4) แต่หากไม่รวมโรงแรมในมัลดีฟส์ RevPar ใน 3Q63 จะออกมาติดลบ -75% YoY ดีขึ้น QoQ จากการที่บริษัทพยายามเน้นอุปสงค์ในประเทศ

ธุรกิจร้านอาหาร: SSSG ติดลบลดลงเหลือ -20% ใน 3Q63 จาก -35% YoY ใน 2Q63

SSSG ติดลบลดลงเหลือ -20% YoY ใน 3Q63 ดีขึ้นจาก -35% YoY ใน 2Q63 โดย SSSG ของสี่แบรนด์หลัก (KFC, Mister Donut, Auntie Anne’s และ Ottoya) อยู่ที่ -18.5% ดีกว่าแบรนด์ที่เหลือในพอร์ตของบริษัทที่ติดลบเฉลี่ยถึง -28.5% YoY ทั้งนี้ เนื่องจากมีการขยายสาขาร้านเพิ่มอีก 5% YoY ใน 3Q63 เป็น 1,082 ร้าน ดังนั้น ยอดขายใน 3Q63 จึงลดลงน้อยกว่า SSSG โดยอยู่ที่ 2.6 พันล้านบาท (-16% YoY)

Valuation & Action

เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2563-65F ลงอีก 62%/314%/2% เพื่อสะท้อนถึงมุมมองที่ระมัดะวังมากขึ้นเกี่ยวกับการคุมต้นทุน เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 31.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ปี 2565F ที่ 12.9x เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว โดยเราได้หัก discount ไป 1 ปี โดยใช้ WACC ที่ 8.9%

Risks

SSSG ฟื้นตัวช้า และจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติต่ำเกินคาด