MTC - ซื้อ

Event

กำไรสุทธิของ MTC ใน 3Q63 อยู่ที่ 1.3 พันล้านบาท (+6% QoQ, +24% YoY) ดีกว่าประมาณการของเรา 4% และดีกว่าประมาณการของตลาดรวม (consensus) 3% ในขณะที่กำไรสุทธิงวด 9M63 อยู่ที่ 3.8 พันล้านบาท (+24%) คิดเป็น 78% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา

lmpact

มีหลายรายการที่ไม่เป็นไปตามคาด

ถึงแม้ผลประกอบการ 3Q63 จะดีกว่าประมาณการของเราแค่ 4% แต่มีหลายรายการที่ไม่เป็นไปตามที่เราคาดไว้ โดยบริษัทตั้งสำรองต่ำเกินคาดเพราะมีการกลับรายการสำรองหนี้เสียมารับรู้เป็นรายได้ประมาณ 105 ล้านบาท ในขณะที่ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยก็สูงเกินคาด และค่าใช้จ่ายในการดำนินงานก็ลดลงมากกว่าที่
คาดไว้

สินเชื่อขยายตัวอย่างแข็งแกร่ง 6% QoQ และ 24%

สินเชื่อเร่งตัวขึ้น 6% QoQ และ 24% YoY เนื่องจากอุปสงค์สินเชื่อตามฤดูกาล และสิ้นสุดโครงการชดเชยการว่างงานในช่วงวิกฤติ covid-19 ในขณะเดียวกัน yield สินเชื่อก็ค่อนข้างนิ่งอยู่ที่ 21.2% ส่วนต้นทุนทางการเงินก็ทรงตัว และไม่ได้อานิสงส์จากดอกเบี้ยขาลง

บีบ opex เพื่อเพิ่มกำไร

MTC หันมาคุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน ทำให้ค่าใช้จ่ายส่วนนี้เพิ่มขึ้นเพียงแค่ 1% QoQ และ 7% YoY ใน 3Q63 และเพิ่มขึ้น 19% ใน 9M63 ดังนั้น สัดส่วนต้นทุน/รายได้จึงยังต่ำอยู่ที่ 41% ใน 3Q63 (จาก 43% ใน 2Q63) และที่ 42% ใน 9M63 เรามองว่าค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่ต่ำใน 3Q63 ทำให้มีความเสี่ยงที่ค่าใช้จ่ายส่วนนี้จะเพิ่มขึ้นใน 4Q63

คุณภาพสินทรัพย์ – ยังอยู่ในระดับเดิม

บริษัทยังคงให้ดำเนินโครงการช่วยเหลือลูกหนี้ที่ประสบปัญหาจาก covid-19 และ MTC ก็ได้รับ soft loan จาก ธปท. เพื่อไปปล่อยต่อให้กับลูกหนี้ที่มีปัญหา ซึ่งเท่ากับว่าลูกหนี้ที่มีปัญหาได้รับการช่วยเหลือจากนโยบายของ ธปท. ซึ่งทำให้บริษัทยังคงรักษาระดับ NPL เอาไว้ให้อยู่ในระดับต่ำที่ 1% ได้

Valuation and action

เนื่องจากผลประกอบการ 3Q63 ออกมาดีกว่าที่เราคาดไว้ และกำไรในงวด 9M63 ก็คิดเป็น 78% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา ดังนั้นกำไรสุทธิในปี 2563 จึงน่าจะสูงกว่าประมาณการของเราประมาณ 4-5% ในฐานะที่บริษัทเป็นหุ้น micro finance เราจึงยังคงคำแนะนำ ซื้อ และมองว่าราคาเป้าหมายของเรายังมี upside อีก (จากราคาเป้าหมายในปัจจุบันที่ 61 บาท ซึ่งอิงจาก P/E เฉลี่ย 2 ปีข้างหน้าที่ 25x)

Risks

สัดส่วน NPL >3% ของสินเชื่อ, credit cost >100bps