GLOBAL - ซื้อ

Event

อัพเดตข้อมูลของบริษัท, ปรับประมาณการ และปรับราคาเป้าหมาย

Impact

SSSG ขยับเพิ่มขึ้นในเดือนพฤศจิกายน

SSSG ของ GLOBAL ถูกกระทบจากพายุในเดือนตุลาคม ฉุดให้ SSSG อยู่ที่ประมาณ -10% แต่อย่างไรก็ตาม สถานการณ์กลับมาดีขึ้นในเดือนพฤศจิกายน ทำให้ SSSG QTD อยู่ที่ประมาณ -5% ค่อนข้างใกล้เคียงกับมุมมองในปัจจุบันของเราที่ -5% ถึง -6% อย่างไรก็ตาม SSSG ที่แย่เกินคาดใน 3Q63 (อยู่ที่ -6% เทียบประมาณการ 3Q63 ของเราที่ -3%) เป็นเหตุให้สมมติฐาน SSSG ปีนี้ของเราที่ -8% มีความเสี่ยงด้าน downside เล็กน้อย ทั้งนี้ บริษัทเปิดสาขาใหม่สองแห่ง QTD และจะเปิดอีก 1 สาขาในเดือนธันวาคม ทำให้จำนวนสาขาที่เปิดใหม่ทั้งหมดในปีนี้อยู่ที่ 5 สาขา (ต่ำกว่าสมมติฐานปีนี้ของเราที่ 6 สาขา) และส่งผลให้จำนวนสาขาทั้งหมดเพิ่มขึ้นเป็น 71 สาขาในสิ้นปีนี้ โดยบริษัทได้ใช้งบการตลาดเพื่อกระตุ้นยอดขาย ซึ่งจะส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ในระดับใกล้เคียงกับใน 3Q63 และจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นในปี 2563 ต่ำกว่าสมมติฐานปีนี้ของเราที่ 23.1% เล็กน้อย

ปรับลดประมาณการกำไรลง 8% หลังปรับสมมติฐานใหม่

เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2563-65 ลง ~8% หลังจากที่ปรับสมมติฐานดังต่อไปนี้ i) ปรับลด SSSG ปี 2563 ลง 1% จาก -8% เป็น -9% หลังจากที่ SSSG ใน 3Q63 ออกมาแย่เกินคาด ii) ปรับลดอัตรากำไรขั้นต้นปี 2563-65 ลง 0.2ppts เพื่อสะท้อนถึงการใช้แคมเปญการตลาด และ iii) ปรับลดจำนวนสาขาที่จะเปิดใหม่ในปีนี้ลงจาก 6 เหลือ 5 สาขา

ยังคงคาดว่ากำไรจะโต 29% YoY ในปี 2564

ถึงแม้เราจะปรับประมาณการใหม่ เรายังคงมองว่าผลประกอบการในระยะต่อไปยังมีแนวโน้มดีจาก i)กำไรจะโต QoQ ใน 4Q63 จากปัจจัยฤดูกาล และ ii) กำไรจะโต YoY ใน 1Q64-2Q64 เนื่องจากเป็นฤดูเก็บเกี่ยว และฐานในปีนี้ก็ต่ำเนื่องจากมีการใช้มาตรการ lockdown ประเทศ ทั้งนี้ รายได้ภาคเกษตรมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องมาตั้งแต่เดือนมีนาคม 2563 โดยในเดือนตุลาคม 2563 เพิ่มขึ้น 13% YoY ซึ่งน่าจะเป็นการแสดงถึงอำนาจซื้อที่เพิ่มขึ้น เราเชื่อว่า GLOBAL จะได้อานิสงส์จากรายได้ภาคเกษตรที่เพิ่มขึ้น เพราะสาขากว่า 50% ตั้งอยู่ในภาคเหนือ และอีสาน

Valuation & Action

เราปรับลดราคาเป้าหมายสิ้นปี 2564 เหลือ 20.70 บาท จาก 22.50 บาท อิงจาก PER ที่ 34.0x (ค่าเฉลี่ยระหว่าง GLOBAL และ Home Product Center (HMPRO.BK/HMPRO TB)* +0.5 S.D.) ทั้งนี้ จากแนวโน้มผลประกอบการที่ดี และ 16% upside จากราคาเป้าหมาย เราจึงยังคงคำแนะนำ ซื้อ

Risks

เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาได้น้อยกว่าที่วางแผนไว้, ราคาพืชผลตกต่ำ, ภัยธรรมชาติ, สินค้าค้างสต็อกเพิ่มมากขึ้น