ESSO - ซื้อ

Event

ปรับประมาณการ และปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย

Impact

ปรับลดประมาณการปี 2563F แต่ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2564F

เราปรับลดประมาณการปี 2563 ลงอีก 38% เป็นขาดทุนสุทธิ 8.0 พันล้านบาท เนื่องจากเราปรับลด accounting GRM ลงจากการที่เราปรับสมมติฐานผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันในปีนี้เพิ่มขึ้น โดยเราคาดว่า accounting GRM ของ ESSO จะลดลงเหลือ -US$3.9/bbl ในปี 2563 จากก่อนหน้านี้ที่คาดไว้ที่
-US$0.2/bbl เนื่องจาก i) เราปรับเพิ่มสมมติฐานผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันเพิ่มขึ้น หลังจากที่คาดว่าราคาน้ำมันดิบดูไบจะลดลงจาก US$45/bbl เหลือ US$42/bbl ในปีนี้ และ ii) เราปรับลดสมมติฐาน spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลในปีนี้เป็น US$4.5/2.3/6.0/bbl แต่อย่างไรก็ตาม เราได้ปรับเพิ่มประมาณการ accounting GRM ปี 2564 ขึ้นอีก 2% เป็น US$5.9/bbl เนื่องจากคาดว่าจะมีผลกำไรจากสต็อกน้ำมันเพิ่มขึ้นจากเดิม หลังจากเราคงประมาณการราคาน้ำมันดิบดูไบปีหน้าเอาไว้เท่าเดิมที่ US$53/bbl แต่ปรับลดราคาน้ำมันดิบดูไบปีนี้ลงเหลือ US$42/bbl นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มสมมติฐานค่าการตลาดน้ำมันขึ้นอีก 5% เป็น 2.20 บาท/ลิตรในปี 2563 และ 2.10 บาท/ลิตร ในปี 2564 เนื่องจากคาดว่ารัฐบาลจะไม่สร้างแรงกดดันกับ margin ของธุรกิจค้าปลีกน้ำมันในประเทศไทยมากนัก ถ้าหากราคาขายปลีกน้ำมันดีเซลอยู่ต่ำกว่า 30 บาท/ลิตร (ซึ่งหมายความว่าราคาน้ำมันดิบดูไบอยู่ที่ประมาณ US$60/bbl) ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2564 ขึ้นอีก 3% เป็น 3.6 พันล้านบาท

คาดว่าผลประกอบการจะพลิกฟื้นอย่างมีนัยสำคัญในปี 2564F

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ ESSO ในปี 2564 จะอยู่ที่ 3.6 พันล้านบาท จากที่คาดว่าจะขาดทุนสุทธิ 8.0 พันล้านบาทในปีนี้ เนื่องจากคาดว่า accounting GRM จะดีขึ้น โดยเราคาดว่า accounting GRM ของ ESSO จะพุ่งขึ้น YoY จาก -US$3.9/bbl เป็น US$5.9/bbl ในปี 2564 เนื่องจากคาดว่าบริษัทจะมีกำไรจากสต็อกน้ำมันในปีหน้า จากที่มีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันก้อนใหญ่ในปีนี้ หลังจากเราคาดว่าราคาน้ำมันดิบดูไบในปีหน้าจะเพิ่มขึ้น YoY จาก US$42/bbl เป็น US$53/bbl ในขณะที่คาดว่า spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลจะดีขึ้นมาอยู่ที่ US$9.0/6.0/12.0/bbl ในปี 2564 เนื่องจาก i) อุปสงค์เพิ่มขึ้นเพราะสถานการณ์ COVID-19 คลี่คลายลงไปจากการนำวัคซีนมาใช้ในวงกว้างในปีหน้า โดยเฉพาะอย่างยิ่งอุปสงค์น้ำมันเครื่องบิน ที่คาดว่าจะฟื้นตัวขึ้นประมาณ 1.3MBD YoY หลังจากที่ International Air Transport Association (IATA) คาดว่าอุปสงค์การเดินทางอากาศทั่วโลกจะโตถึง 50%YoY ในปี 2564 และ ii) มีการปิดโรงกลั่น และปรับเปลี่ยนมาเป็น terminal หรือโรงงานผลิต biofuel ประมาณ 1.9MBD ในปี 2563-64 นอกจากนี้ เรายังคาดว่าอัตราการกลั่นของ ESSO จะเพิ่มขึ้น 13% YoY เป็น 130KBD ในปีหน้า เนื่องจากบริษัทไม่มีการปิดซ่อมบำรุง CDU#2 ตามกำหนดนาน 33 วันเหมือนกับในปี 2563 เรายังคาดว่าปริมาณยอดขายของธุรกิจค้าปลีกน้ำมันจะฟื้นตัวขึ้น 7% YoY เป็น 5,500 ล้านลิตรในปี 2564 โดยคาดว่าค่าการตลาดน้ำมันจะยังสูงอยู่ที่ 2.10 บาท/ลิตร

Valuation & Action

เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายปี 2564 ขึ้นเป็น 9.00 บาท จากเดิม 8.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ใหม่ที่เพิ่มขึ้นจากเดิมที่ 6.0x เป็น 6.5x เพื่อสะท้อนถึงการปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2564 และความคาดหวังของเราว่ากำไรจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งในปีหน้า นอกจากนี้ เรายังมองบวกกับสถานการณ์โรค
ระบาดที่คลี่คลายลงจากการนำวัคซีนออกมาใช้ในวงกว้าง ซึ่งจะช่วยหนุนอุปสงค์ในตลาดโรงกลั่น ดังนั้น เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ ESSO และเพิ่ม ESSO เข้ามาเป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเราในปี 2564

Risks

ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ของ PX