PTG - ซื้อ

Event

ประมาณการ 4Q63, ปรับประมาณการทั้งปี และปรับลดราคาเป้าหมายลง

Impact

คาดว่ากำไรใน 4Q63F จะโต 49% YoY และ 4% QoQ

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ PTG ใน 4Q63 จะทำสถิติสูงสุดรายไตรมาสใหม่ที่ 531 ล้านบาท (+49% YoY,+4% QoQ) โดยกำไรที่โตแรง YoY จะมาจากค่าการตลาดน้ำมันที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจาก 1.75 บาท/ลิตร ใน 4Q62 เป็น 1.90 บาท/ลิตร ใน 4Q63 เนื่องจากรัฐบาลไม่กดดัน margin ของธุรกิจค้าปลีกน้ำมันในประเทศมากนัก ถ้าหากราคาขายปลีกน้ำมันดีเซลอยู่ต่ำกว่า 30 บาท/ลิตร (เทียบเท่ากับราคาน้ำมันดิบดูไบที่ประมาณ US$60/bbl) ส่วนกำไรที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ จะเป็นเพราะปริมาณยอดขายน้ำมันเพิ่มขึ้น และมีรายได้ equity income จากธุรกิจไบโอดีเซลเพิ่มขึ้น ทั้งนี้เราคาดว่าปริมาณยอดขายน้ำมันจะเพิ่มขึ้น 6%QoQ เป็น 1,302 ล้านลิตร เนื่องจากผ่านช่วงที่อุปสงค์ต่ำตามฤดูกาลใน 3Q63 ซึ่งมีฝนตกหนักไปแล้ว แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าค่าการตลาดน้ำมันของ PTG จะลดลงเล็กน้อย QoQ จาก 1.94 บาท/ลิตร เป็น 1.90 บาท/ลิตร ใน 4Q63 เนื่องจากเราใช้สมมติฐานแบบอนุรักษ์นิยม แต่ก็ยังถือเป็นระดับที่ดี (>1.90 บาท/ลิตร) นอกจากนี้ เรายังคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทในเครือ (PTG ถือหุ้น 40% ในโรงงานไบโอดีเซลกำลังการผลิต 500KLPD) จะพุ่งขึ้นถึง 270% QoQ เป็น 123 ล้านบาทใน 4Q63 เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นของโรงงานไบโอดีเซลเพิ่มขึ้นและมีกำไรจากสต็อกเพิ่มขึ้น หลังจากที่ราคา CPO พุ่งขึ้นถึง 71%QoQ เป็น 35.70 บาท/กก. ใน 4Q63

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2563/64F ขึ้นอีก 8%/5%

เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิของ PTG ในปี 2563 ขึ้นอีก 8% เป็น 1.75 พันล้านบาท หลังจากที่เราคาดว่ากำไรสุทธิในงวด 4Q63 จะทำสถิติสูงสุดใหม่ เราได้ปรับเพิ่มประมาณการส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทในเครือของ PTG ในปี 2563 เพิ่มขึ้นอีก 44% เป็น 340 ล้านบาท เนื่องจากราคา CPO เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเป็น 35.70 บาท/กก. ใน 4Q63 ซึ่งสูงกว่าที่เราคาดเอาไว้ก่อนหน้านี้ นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มประมาณการรายได้จากธุรกิจที่ไม่ใช่น้ำมันขึ้นอีกปีละ 6% เป็น 4.4 พันล้านบาทในปี 2563 และ 4.9 พันล้านบาทในปี 2564 เนื่องจากสถานการณ์การระบาดของ COVID-19 ในประเทศดีขึ้นใน 2H63 ในขณะเดียวกันเราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2564 ขึ้นอีก 5% เป็น 1.9 พันล้านบาท เนื่องจากคาดว่า ค่าการตลาดน้ำมันของ PTG จะเพิ่มขึ้นเป็น 1.84 บาท/ลิตร ในปี 2564 จากสมมติฐานเดิมของเราที่ 1.80 บาท/ลิตร เพราะ margin ของธุรกิจค้าปลีกน้ำมันในประเทศเผชิญแรงกดดันน้อยลง ทั้งนี้เพื่อความอนุรักษ์นิยม เราได้ปรับลดประมาณการปริมาณยอดขายน้ำมันในปี 2564 ลง 2% เหลือ 5,359 ล้านลิตร เพื่อสะท้อนถึงการระบาดรอบใหม่ของ COVID-19 ในประเทศไทยตั้งแต่ช่วงกลางเดือนธันวาคม 2563

Valuation & Action

เราปรับลดราคาเป้าหมายปี 2564 ลงเหลือ 21.20 บาท จากเดิมที่ 21.40 บาท อิงจาก P/E ที่ปรับลดลงเหลือ 19.0x จากเดิมที่ 20.0x เพื่อสะท้อนถึงอัตราการเติบโตของกำไรที่ชะลอลงเหลือ 6% ในปีนี้ และการที่ PTT Oil and Retail Business Company Limited (OR) จะเข้าจดทะเบียนในตลาด ซึ่งคาดว่าจะได้เข้าไปอยู่ใน SET50 ในขณะที่ PTG ยังอยู่ใน SET100 เท่านั้น แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ PTG

Risks

ความผันผวนของค่าการตลาดน้ำมัน, ราคา CPO และ margin ของ B100 ตลอดจนการเปลี่ยนเกณฑ์บังคับใช้ B10 เป็นน้ำมันดีเซลพื้นฐานในประเทศไทย