PTTEP - ซื้อ

คาดกำไร 4Q20F จะอยู่ที่ 3.5พันลบ. (EPS 0.89บาท), -51% qoq (-70% yoy), ถูกกดดันโดยราคาขายเฉลี่ย (ASP) ลดลง และขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงและการด้อยค่า ราคาแก๊สใกล้จุดต่ำสุดแล้วจากราคาน้ำมันฟื้นตัว คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 110บาทต่อหุ้น ราคาเป้าหมายเทียบเท่า 14.7x FY21F PE ค่าเฉลี่ย 7 ปีย้อนหลัง

 

แม้ปริมาณขายจะดี กำไร 4Q จะถูกกดดันจากราคาขายเฉลี่ยและรายการพิเศษ

คาดปริมาณขายอยู่ที่ 378k boed up จาก 344k boed ใน 3Q ทำให้ปริมาณขายปี FY20F เพิ่มขึ้นสู่ 353k boed (+1% yoy) ราคาน้ำมันดิบ (Liquid) อยู่ที่ US$43/bbl ราคาขายก๊าซลดลงสู่ US$5.7 จาก US$6.2 ใน 3Q จากการปรับราคาขายรายไตรมาสของเมียร์มาร์ และราคาขายต.ค.ที่บงกช, Contract4, Arthit, และMTJDA สัดส่วนการขายก๊าซลดลงสู่ 64% จากระดับปกติที่ 68% เนื่องจากปริมาณขายน้ำมันดิบจากโครงการในโอมานและมาเลเซีย ทำให้ปริมาณขายเฉลี่ยลดลงสู่ US$37.2/boe ต้นทุนต่อหน่วยอยู่ที่ US$29.9/boe จาก ต้นทุนพิเศษใน 4Q ต้นทุนเฉลี่ยจะอยู่ที่ US$30.2 ปี FY20F เทียบกับ US$31.7 ในปี FY19 และไม่มีรายการด้อยค่าใน 4Q เทียบกับ US$5m ที่ S1 ใน 3Q PTTEP บันทึกขาดทุนการป้องกันความเสี่ยง US$35m จากราคาน้ำมันสูงขึ้นและการด้อยค่าโครงการ Yetakun (ถือหุ้น 19%) เนื่องจากการปรับประมาณการน้ำมันลง เราคาดกำไร 4Q20F จะอยู่ที่ 3.5พันลบ. (-51% qoq,-70% yoy) ผลประกอบการจะประกาศในวันที่ 28 ม.ค.

 

ราคาก๊าซลดลงสู่ US$5.6 ใน 1Q21 และ US$5.4 ใน 4Q21

ราคาก๊าซลดลงจากราคาในมาเลเซียลดลง ปริมาณขายก๊าซ 20% ของ PTTEP มาจากทรัพย์สินในเมียนมาร์ ซึ่งปรับราคาขายรายไตรมาส ส่วนอีก 7% มาจากมาเลเซียซึ่งราคาเชื่อมโยงกับ Japanese Crude Cocktail (JCC) และที่เหลืออีก 73% มาจากอ่าวไทยซึ่ง 23% มีการปรับราคาทุก 6 เดือน (เม.ย., ต.ค.) ซึ่งแบ่งเป็น และรายปี 50% (ต.ค.) เราคาดว่าราคาขายจะผ่านจุดต่ำใน 4Q21

 

คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 110บาท; คาดการดำเนินงานจะยังคงฟื้นตัว

ราคาน้ำมันที่ปรับขึนล่าสุดทำให้มุมมองกำไรของ PTTEP เด่นชัดขึ้น PTTEP คาดราคาก๊าซเฉลี่ยที่ US$5.4/mmbtu ในปี 2021 อ้างอิงราคาน้ำมันดูไบที่ US$44/bbl เราคาดการณ์ราคาก๊าซที่สูงขึ้นที่ US$5.6/US$6.0 ต่อ mmbtu ในปี FY21/22F อ้างอิงราคาน้ำมันดูไปที่ US$54/60 ราคาเป้าหมายของเราเทียบเท่า 14.7x FY21F PE หรือส่วนเพิ่ม 10% จากค่าเฉลี่ยตัวคูณในอดีต