PTTGC - ซื้อ

คาดกำไร 4Q ที่ 6.4 พันลบ. (EPS 1.43บาท), +610% qoq และ1,625% yoy, จากธุรกิจโรงกลั่น, โอเลฟิน, และอโรเมติก ราคา PE อยู่ในระดับสูงใน 1H21 เนื่องจากกำลังการผลิตล่าช้า คงคำแนะนำ ซื้อ ราคา 70 บาทต่อหุ้น; การขยายโอเลฟินใหม่จะเริ่ม COD ใน 1Q21

 

ผลการดำเนินงานที่มั่นคงใน 4Q

อัตราการกลั่นลดลงสู่ 92% จาก 94% ใน 3Q จากความต้องการอ่อนแอ ค่าการกลั่นฟื้นตัวขึ้นสู่ US$1.7 จาก US$1.2 ใน 3Q จากส่วนต่างน้ำมันกำมะถันต่ำ (LSFO) ที่สูงขึ้น โดย LSFO คิดเป็น 15% ของผลผลิต และจากส่วนเพิ่มน้ำมันดิบ (crude premium) ต่ำลงสู่ US$2.5 โดย PTTGC ใช้น้ำมันดิบจากเอชีย, สหรัฐฯ, และแอฟริกาตะวันตก, และไม่ได้ใช้จากตะวันออกกลาง ธุรกิจโอเลฟินจะมีผลการดำเนินงานที่ดี หนุนจากราคา PE สูงขึ้น US$81/t qoq สู่ระดับ US$1,000/t ใน 4Q และทำให้มีอัตราการผลิตโอเลฟิน 105% เทียบกับ 103% ใน 3Q และ 110% สำหรับการผลิต  PE จาก 104% ใน 3Q โดย PTTGC ใช้วัตถุดิบก๊าซ 82% เทียบกับ 79% ใน 3Q อโรเมติกจะฟื้นตัว qoq พร้อมส่วนต่าง PX และ BZ ที่สูงขึ้น (+US$3/t สู่ระดับ US$193/t และ +US$90/t สู่ระดับ US$160/t) อัตราการผลิตอโรเมติกจะเพิ่มขึ้นสู่ 100% จาก 90% ใน 3Q (ปิดโรง Aromatics II เป็นเวลา 19 วัน) PTTGC จะบันทึกกำไรจากสต๊อก 1.1พันลบ. เทียบกับกำไร 492ลบ. ใน 3Q และกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 950ลบ. เทียบกับขาดทุน 427ลบ. ใน 3Q โดยรวมคาดกำไร4Q ที่ 6.4พันลบ. (EPS 1.43 บาท), +610% qoq และ 1,625% yoy

 

ราคา PE ที่ดีจะหนุนกำไรจนถึง 1H21

เราคงมองบวกต่อ PE แต่คาดส่วนต่าง PE จะลดใน 2H21 ในช่วงที่กำลังการผลิตใหม่ส่วนใหญ่เริ่มผลิต เราคาดกำลังการผลิตใหม่เอทีลีน 11.3ล้านตันจะเริ่มผลิตในปีนี้ ทำให้กำลังการผลิตเอทีลีนเพิ่ม +5.8% เทียบกับความต้องการเพิ่ม +4.0% กำลังการผลิตใหม่จะชะลอตัวใน 2022 ที่ +4.7% และ 2023 ที่ +4.2%

 

คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 70บาท; การขยายโอเลฟินเริ่ม COD ใน 1Q21

PTTGC เริ่ม COD โครงการโพรพีลีนออกไซด์ (2แสนตัน) และโพลยอล (1.8 แสนตัน) ในธ.ค. 20 ซึ่งดำเนินการผลิตที่ 80% และจะเริ่มขยายโอเลฟิน (เอทีลีน 5แสนตันและ โพรพีลีน 2.5 แสนตัน) ใน 1Q21 ซึ่งจะช่วยหนุนส่วนต่างที่อ่อนแอลง เราเป้าหมายของเรา 70.0บาทต่อหุ้น เทียบเท่า 7.0x FY21F EV/EBITDA, 1.1x PBV (ROE 8.0%) และ 13.7x PE