EKH - ซื้อ

Event

ประมาณการ 4Q63 และแนวโน้ม

lmpact

คาดว่าผลประกอบการใน 4Q63F จะดีที่สุดในรอบปี ที่ผ่านมา

เราคาดว่าผลประกอบการของ EKH ใน 4Q63F จะแข็งแกร่งที่สุดในรอบปีที่ผ่านมา โดยจะมีกำไรสุทธิ 22 ล้านบาท (-23.2% YoY, +41.1% QoQ) หลังจากที่ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วใน 2Q63 ถึงแม้ว่า COVID-19 จะกลับมาระบาดที่จังหวัดสมุทรสาครเมื่อวันที่ 20 ธันวาคม แต่เราพบว่าผลประกอบการของบริษัทจะไม่ถูกกระทบในด้านลบจากเหตุการณ์ที่เกิดขึ้น โดยเราคาดว่าผลการดำเนินงานใน 4Q63 จะยังคงแข็งแกร่งขึ้น QoQ นอกจากนี้ เราคาดว่า EKH จะมีรายได้เพิ่มขึ้นจากการที่ COVID-19 ระบาดรอบนี้ เพราะมีคนมาโรงพยาบาลมากขึ้น เพื่อตรวจหาเชื้อและรับการรักษาถึงประมาณ 300-400 รายต่อวัน ส่วนจำนวน
ผู้ป่ วยกลุ่มอื่น ๆ ดีขึ้นตั้งแต่ 3Q63 เราคาดว่ารายได้ใน 4Q63F จะอยู่ที่ 213 ล้านบาท (-5.0% YoY,+38.8% QoQ) โดยคาดอัตรากำไรขั้นต้นที่ 28.0% ลดลงจาก 36.6% ใน 4Q62 และ 29.2% ใน 3Q63

คาดว่าจะดีขึ้นต่อเนื่องในปี 2564F

ถึงแม้ว่า COVID-19 ระบาดที่สมุทรสาคร แต่เราคาดว่าโมเมนตั้มของ EKH ในปี 2564 จะเป็นบวก YoY ในปี 2564 เนื่องจาก i) จำนวนผู้ป่วยที่ชำระเงินสดจะเพิ่มขึ้น ii) จำนวนผู้มาใช้บริการ IVF ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วในปี 2563F และ iii) EKH คุมต้นทุนและค่าใช้จ่ายได้ดีตั้งแต่ COVID-19 เริ่มระบาดใน 2Q63

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2563-64F ขึ้นอีก 32.1% และ 7.7%

เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี FY63-64 ขึ้นอีก เนื่องจาก i) เพิ่มประมาณการรายได้ปี 2563-64F ขึ้นจากประมาณการเดิมอีก 7.4% และ 4.7% ii) เราปรับลดสัดส่วน SG&A/รายได้ในปี 2563 ลงเหลือ 21.8%(จากเดิม 22.0%) รวมทั้งปรับเพิ่มสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นเป็น 27.0% (จาก 26.0%) สำหรับปี 2563F แต่ปรับลดประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นปี 2564F ลงเหลือ 36.2% (จากเดิม 37.0%) เพื่อสะท้อนถึงการที่มีจำนวนผู้มาใช้บริการ IVF ต่ำกว่าที่คาดไว้ และจำนวนผู้มาทดสอบหาเชื้อ COVID-19 เพิ่มขึ้น ดังนั้น เราจึงคาดว่ากำไรสุทธิของบริษัทในปี 2563F จะอยู่ที่ 49 ล้านบาท (-69.6% YoY) และในปี 2564F จะอยู่ที่ 112 ล้านบาท (+129.6% YoY) เราคาดว่ารายได้ในปี 2563-64F จะอยู่ที่ 666 ล้านบาท (-24.8% YoY) และ 779 ล้านบาท (+17.0% YoY) ตามลำดับ ซึ่งสะท้อนถึงโมเมนตั้มด้านบวกของการรักษาพยาบาลปกติและรายได้ที่เพิ่มขึ้นจากการตรวจหาเชื้อ COVID-19 ตั้งแต่ปลาย 4Q63 นอกจากนี้ เรายังคงประมาณการสัดส่วน SG&A/รายได้ปี 2564F เอาไว้เท่าเดิมที่ 22% จากการควบคุมค่าใช้จ่ายที่ดีมาตั้งแต่ 2Q63

Valuation & Action

เราชอบ EKH จากแนวโน้มที่ดีขึ้นในช่วงสองสามปีข้างหน้า จากประมาณการใหม่ เรายังคงแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมาย DCF ใหม่ปี 2564 ที่ 6.20 บาท (ใช้ WACC ที่ 9%, TG ที่ 3%) จากเดิมที่ 5.80 บาท

Risks

COVID-19 ระบาด, เกิดปัญหาเสถียรภาพการเมืองไทยรอบใหม่ และเกิดเหตุก่อการร้าย