PTTEP - ซื้อ

Event

ปรับเพิ่มประมาณการกำไร, ราคาเป้าหมาย และคำแนะนำหลังเข้าร่วมการประชุมนักวิเคราะห์งวด 4Q63

Impact

เข้าซื้อหุ้น 20% ในโครงการ Oman Block 61

PTTEP ได้ลงนามในสัญญาซื้อหุ้น (share purchase agreement หรือ SPA) 20% ในโครงการ Oman Block 61 จาก BP Exploration Epsilon Limited (BP) มูลค่ารวม 2.45 พันล้านดอลลาร์ฯ บวกกับอาจมีการรับรู้มูลค่าการซื้อเพิ่มเติมอีกไม่เกิน 140 ล้านดอลลาร์ ถ้าหากเงื่อนไขต่างๆ เป็นไปตามที่ตกลงกันไว้ใน SPA ทั้งนี้โครงการ Oman Block 61 เป็นโครงการผลิตก๊าซบนบกที่ตั้งอยู่ในประเทศโอมาน ซึ่งแบ่งเป็นสองเฟสได้แก่ Khazzan ซึ่งเริ่มทำการผลิตมาตั้งแต่ปี 2560 และ Ghazeer ซึ่งเริ่มทำการผลิตในเดือนตุลาคม 2563 โครงการนี้มีทรัพยากรก๊าซสำรองประมาณ 10.5TCF และคาดว่าจะผลิตก๊าซได้ 1,500mmscfd และผลิต condensate ได้มากกว่า 65KBD โดยหลังจากที่ทำธุรกรรมเสร็จเรียบร้อยภายในปีนี้แล้ว (น่าจะเสร็จกลางปี 2564) เราคาดว่าปริมาณยอดขายของ PTTEP จะเพิ่มขึ้น 6-12% จากสมมติเดิมของเราในปี 2564-68F (Figure 2) ในขณะที่เรามองบวกกับการเข้าซื้อหุ้นครั้งนี้ เพราะเป็นการลงทุนที่สอดรับกันดีกับกลยุทธ์ของ PTTEP ที่จะเพิ่มพอร์ตการผลิตก๊าซให้มากขึ้น ทั้งนี้ EV/BOE ในการเข้าลงทุนครั้งนี้อยู่ที่ประมาณ US$6-7/BOE ซึ่งถูกกว่าตอนที่เข้าไปซื้อ Murphy และ Partex เมื่อปี 2562

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2564/65F ขึ้นอีก 27%/7%

เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2564 ขึ้นอีก 27% เป็น 3.09 หมื่นล้านบาท เนื่องจากราคาขายก๊าซในอ่าวไทยเพิ่มขึ้น โดยเราได้ปรับราคาขายก๊าซของ PTTEP ขึ้นอีก 6% เป็น US$5.5/mmbtu ในปี 2564 เพื่อให้สอดคล้องกับประมาณการล่าสุดของบริษัท เพราะสมมติฐานเดิมของเราอนุรักษ์นิยมมากเกินไป นอกจากนี้ เรายังนำการเข้าซื้อหุ้น 20% ในโครงการ Oman Block 61 ใส่เข้ามาในแบบจำลองของเราด้วย ดังนั้นเราจึงปรับเพิ่มปริมาณยอดขายในปี 2564 ขึ้นอีก 6% เป็น 398KBOED และในปี 2565 ขึ้นอีก 12% เป็น 486KBOED นอกจากนี้ เรายังปรับลดต้นทุนต่อหน่วยลงอีก US$1.0/BOE เป็น US$29.4/BOE ในปีนี้ และเป็น US$28.8/BOE ในปีหน้า เนื่องจากต้นทุนการผลิตของโครงการ Oman Block 61 ต่ำอยู่ทีประมาณ US$15-20/BOE เท่านั้น ในขณะเดียวกันเรายังปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2565 ขึ้นอีก 7% เป็น 3.42 หมื่นล้านบาทจากการเข้าซื้อหุ้นโครงการ Oman Block 61

Valuation & Action

เราปรับเพิ่มคำแนะนำจาก ถือ เป็น ซื้อ และปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย DCF ปี 2564 ขึ้นเป็น 122.00 บาท จากเดิมที่ 114.00 บาท โดยใช้ WACC ที่ 9.4% และ terminal growth ที่ 1.0% เพื่อสะท้อนถึงการปรับเพิ่มประมาณการกำไร และการซื้อหุ้น 20% ในโครงการ Oman Block 61 แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงเป็นกังวลกับการเข้าพื้นที่โครงการเอราวัณเพื่อติดตั้งอุปกรณ์และ facilities ในกลางปี 2564 เพราะอาจจะต้องเลื่อนออกไปเนื่องจากความล่าช้าในการเจรจาระหว่าง Chevron และกระทรวงพลังงาน ซึ่งจะส่งผลกระทบกับปริมาณยอดขายของ PTTEP ในปี 2565 อย่างมีนัยสำคัญ เพราะสัญญา PSC ฉบับใหม่ของโครงการเอราวัณจะเริ่มมีผลในเดือนเมษายน 2565

Risks

ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ