AAV - ซื้อ

Event

ประมาณการ 4Q63

lmpact

คาดว่าจะยังคงขาดทุนสุทธิใน 4Q63

เราคาดว่า AAV จะขาดทุนสุทธิลดลงเหลือแค่ 208 ล้านบาทใน 4Q63F จากที่ขาดทุนสุทธิถึง 1.84 พันล้านบาทใน 3Q63 โดยมีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนประมาณ 1.2 พันล้านบาทใน 4Q63F เนื่องจากค่าเงินบาทแข็งขึ้น QoQ แต่หากไม่รวมรายการอัตราแลกเปลี่ยน AAV จะขาดทุนจากธุรกิจหลัก 1.41พันล้านบาทใน 4Q63 จากที่ขาดทุนจากธุรกิจหลัก 994 ล้านบาทใน 3Q63 ซึ่งเมื่ออิงตามประมาณการ 4Q63F บริษัทจะมีผลขาดทุนสุทธิ 3.86 พันล้านบาทในปี 2563F จากที่ขาดทุนสุทธิแค่ 474 ล้านบาทในปี 2562 อย่างไรก็ตาม เที่ยวบินระหว่างประเทศยังคงถูกระงับต่อเนื่องมาตั้งแต่เดือนเมษายน 2563 ทั้งนี้ ใน
4Q63 AAV มีผู้โดยสาร 2.81 ล้านคน (-48.2% YoY, +50.8% QoQ) และมีเที่ยวบินรวม 21,153 เที่ยว (-39.1% YoY, +35.5% QoQ) โดย Load factor ของเครื่องบินที่ใช้งานอยู่ที่ 74% (-12ppts YoY, +9pptsQoQ) เราคาดยอดขายของ AAV ใน 4Q63F จะอยู่ที่ 3.39 พันล้านบาท (-66.0% YoY, +60.0% QoQ) ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นจะติดลบอยู่ที่ -60.9% จาก 6.0% ใน 4Q62 และ -106.0% ใน 3Q63 โดยประเด็นที่น่าสนใจได้แก่ i) จำนวนผู้โดยสารในประเทศเพิ่มขึ้นมาก QoQ และ ii) load factor เพิ่มขึ้น QoQ แต่ยังขาดทุน โดยเราคาดค่าตั๋วเฉลี่ยยังคงต่ำอยู่ เพราะไม่มีเที่ยวบินระหว่างประเทศและการแข่งขันด้านราคา

การแข่งขันในตลาดในระยะสั้นจะยังคงเน้นใช้กลยุทธ์ด้านราคา

จากการสำรวจราคาตั๋วเที่ยวบินในประเทศ เราพบว่าในธุรกิจสายการบินมีการตัดราคาขายแข่งกันในระยะสั้น ซึ่งสายการบินที่อ่อนแอจะถูกกระทบมาก นอกจากนี้ เรายังเชื่อว่าสายการบินส่วนใหญ่จะยังไม่สามารถขึ้นค่าตั๋วได้จนกว่าจะกลับมาเปิดดำเนินการเที่ยวบินระหว่างประเทศอีกครั้งในกลางปี 2564

ยังคงคาดว่าจะมีผลขาดทุนสุทธิในปี 2564

เราคาดว่า AAV จะขาดทุนสุทธิ 4.93 พันล้านบาทในปี 2563F และ 1.13 พันล้านบาทในปี 2564F ซึ่งสอดคล้องกับ IATA ที่คาดว่าธุรกิจสายการบินจะขาดทุนสุทธิรวม 1.185 แสนล้านดอลลาร์ฯ ในปี2563F และ 3.87 หมื่นล้านดอลลาร์ฯ ในปี 2564F โดยผลขาดทุนที่ลดลงในปีนี้จะเป็นเพราะ i) การลด
ต้นทุน ii) มีการกลับมาเปิดพรมแดนอีกครั้ง iii) มีการนำวัคซีนออกมาใช้ในวงกว้าง iv) ธุรกิจการขนส่งสินค้าเติบโตขึ้น และ v) มีการควบรวมกันระหว่างสายการบินต่าง ๆ

Valuation & Action

เราชอบ AAV เพราะ i) มีส่วนแบ่งตลาดแข็งแกร่ง ii) สถานะทางการเงิน ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมายปี 2564 ที่ 3.25 บาท (อิงจาก P/BV ที่ 0.9x เท่ากับ -0.5 S.D.)

Risks

COVID-19 ระบาด, เศรษฐกิจถดถอย, ความไม่สงบทางการเมืองของไทย หรือ เกิดเหตุก่อการร้าย