CHG - ซื้อ

Event

ประมาณการ 4Q63

lmpact

คาดว่ากำไรสุทธิใน 4Q63F จะโตแรง YoY

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ CHG ใน 4Q63F จะออกมาน่าประทับใจที่ 208 ล้านบาท (+55.0% YoY, -26.1%
QoQ) ซึ่งจะทำให้กำไรสุทธิปี 2563 อยู่ที่ 831 ล้านบาท (+17.9% YoY) โดยกำไรสุทธิใน 4Q63F และปี
2563F จะคิดเป็น 26.8% และ 107.1% ของประมาณการกำไรปี 2563 ของเราที่ 776 ล้านบาท โดย
ประเด็นสำคัญที่น่าสนใจ ได้แก่

        i) กำไรจะเพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ โดยคาดว่ารายได้จะอยู่ที่ 1.45 พันล้านบาท (+8.8% YoY, - 1.0%QoQ) เราคาดว่ารายได้จากประกันสังคมจะมีบทบาทสำตัญ โดยเราคาดรายได้กลุ่มนี้จะเพิ่มขึ้นมาก YoYจากการปรับขึ้นอัตราค่ารักษาพยาบาล และไม่มีปัญหาเรื่อง high-cost-care payment (HCC) จากประกันสังคม โดยเราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ CHG จะอยู่ที่ 30.0% เพิ่มขึ้นจาก 26.6% ใน 4Q62 แต่ลดลงจาก 35.6% ใน 3Q63 อีกทั้งมีผลกระทบจาก COVID-19 ลดลง แม้กำไรจะแผ่วลง QoQ จากฤดูกาล

       ii) ผลการดำเนินงานของโรงพยาบาลที่เปิ ดใหม่ดีขึ้น โดย CHG จะยังคงได้อานิสงส์จากสองโรงพยาบาลใหม่ (จุฬารัตน์ 304 และรวมแพทย์ ฉะเชิงเทรา) ซึ่งคุ้มทุนในระดับ EBITDA ไปแล้วตั้งแต่ 3Q63 เราคาดว่าโรงพยาบาลทั้งสองแห่งนี้จะเริ่มมีกำไรสุทธิได้ในบางเดือนของ 4Q63F ตามที่คาดก่อนหน้านี้

โดยสรุปแล้ว เราคาดว่าผลการดำเนินงานใน 4Q63 จะโตจาก i) รายได้ที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง YoY จากประกันสังคม ii) รับรู้รายได้จาก HCC เพิ่มขึ้น YoY เนื่องจากใน 4Q62 รายได้ส่วนนี้ต่ำเกินคาดเพราะสำนักงานประกันสังคมมีงบไม่เพียงพอ iii) รายได้จากผู้ป่วยกลุ่มที่ชำระเงินสดฟื้นตัวขึ้น และผลการ
ดำเนินงานของโรงพยาบาลที่เปิดใหม่ดีขึ้น iv) คุมค่าใช้จ่ายได้ดี

มีแนวโน้มเติบโตต่อเนื่องในปี 2564F

เมื่ออิงตามประมาณการกำไร 4Q63F ก้น่าจะทำให้ผลประกอบการของ CHG ในปี 2563F ออกมาดีกว่าประมาณการของเราที่ 776 ล้านบาท (+10.1% YoY) ซึ่งหากโมเมนตั้มด้านบวกยังคงดำเนินต่อไป ก็จะทำให้ประมาณการกำไรสุทธิปี 2564F ของเราที่ 910 ล้านบาท (+17.2% YoY) มี upside อีก

Valuation & Action

CHG ยังคงเป็นหนึ่งในหุ้นที่เราชอบมากที่สุด เนื่องจาก i) แนวโน้มของกลุ่มลูกค้าที่ชำระเงินสดยังคงมีแนวโน้มฟื้นตัวดีขึ้นอย่างต่อเนื่องจาก 2H63 และ ii) ROE ค่อนข้างสูงที่ 17-18% (เมื่อเทียบกับของหุ้นอื่นในกลุ่มที่อยู่ในช่วง 8-16%) ดังนั้น เรายังแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมาย DCF ปี 2564 ที่ 3.05 บาท

Risks

COVID-19 ระบาด, เศรษฐกิจชะลอตัวลง, เกิดปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองไทยรอบใหม่, เกิดเหตุrก่อการร้ายครั้งใหญ่