RATCH - ซื้อ

Event

กำไรจากธุรกิจหลักของ RATCH ใน 4Q63 อยู่ที่ 1.9 พันล้านบาท (+261.6% YoY, +31.0% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 64.3% และดีกว่า Bloomberg consensus 62.9% เพราะรายได้ equity income สูงเกิดคาดจากโครงการหงสา (ค่าเคลมประกันภัย) และโครงการรถไฟฟ้าสายสีชมพูและเหลือง (เป็นไตรมาสแรกที่รับรู้รายได้ equity income สะสม) และค่าใช้จ่าย SG&A ต่ำกว่าที่คาดไว้ นอกจากนี้ บริษัทยังมีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ยังไม่รับรู้อีก 194 ล้านบาท ทำให้กำไรสุทธิใน 4Q63 อยู่ที่ 2.1 พันล้านบาท (+135.3% YoY, +23.6% QoQ) นอกจากนี้ บริษัทยังประกาศจ่ายเงินปันผล 1.25 บาท/หุ้น (กำหนดขึ้น XD วันที่ 2 มีนาคม และกำหนดจ่ายเงินปันผลวันที่ 23 เมษายน 2564) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 2.4%

lmpact

กำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q63 เพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากโครงการหงสา, รถไฟฟ้าสายสีชมพูและเหลือง

กำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q63 เพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจาก i) โรงไฟฟ้าหงสากลับมาเปิดดำเนินการเต็มกำลัง ii) ได้เงินค่าเคลมประกันภัยที่จ่ายให้กับโครงการหงสา (จากเหตุการณ์แผ่นดินไหวใน 4Q62 และฟ้าผ่าในเดือนเมษายน 2563) และ iii) รับรู้รายได้ equity income (229 ล้านบาท) จาก
โครงการรถไฟฟ้าสายสีชมพูและเหลือง โดยเปลี่ยนจากการบันทึกเป็นการลงทุนในบริษัทอื่น (รับรู้ผ่านเงินปันผล) เป็นการลงทุนในบริษัทร่วม เนื่องจากกรรมการที่เป็นตัวแทนของ RATCH มีส่วนร่วมในการประชุมโครงการของบริษัท และให้แนวทางและนโยบายทางการเงิน และตกลงจะให้การสนับสนุนทางการเงินตามสัญญาเงินกู้โครงการ ทำให้บริษัทรับรู้ส่วนแบ่งกำไรซึ่งสะสมตั้งแต่เริ่มงานก่อสร้าง

คาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 1Q64 จะลดลง QoQ แต่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY

เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 1Q64 จะลดลง QoQ เนื่องจากไม่มีค่าสินไหมจากบริษัทประกันสำหรับโครงการหงสา แม้ว่ายอดการจ่ายไฟฟ้าของโครงการ NN2 จะเพิ่มขึ้นก็ตาม เราคาดว่ากำไรจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY จากส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้นจาก ABEIF (เวียดนาม ซึ่ง RATCH เข้าไปลงทุนใน 3Q63)

Valuation & action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมาย DCF ปี 2564 ที่ 65.25 บาท ทั้งนี้ ราคาตลาดคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลปี 2564-65 ที่น่าสนใจที่ 4.5-4.9% เรามองว่าประมาณการกำไรปีนี้ของเรายังมี upside อีก 5.5% จากส่วนแบ่งกำไรที่สูงเกินคาดจาก ABEIF และรถไฟฟ้าสายสีชมพูและเหลือง ทั้งนี้ เราจะทบทวนประมาณการกำไรของเราอีกครั้งหลังเข้าร่วมประชุมนักวิเคราะห์ในสัปดาห์หน้า

Risks

ความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่, การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของทางการ, โรงไฟฟ้าหยุดผลิตไฟฟ้า, และความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่