ESSO - ซื้อ
ผลประกอบการ 4Q63: ดีเกินคาดเล็กน้อย
Event
กำไรสุทธิของ ESSO ใน 4Q63 อยู่ที่ 432 ล้านบาท (ฟื้นตัว YoY จากขาดทุนสุทธิ 1.9 พันล้านบาทใน 4Q62, -7% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 12% ซึ่งคิดเป็นเม็ดเงินส่วนต่างแค่ 45 ล้านบาท
Impact
ผลประกอบการ 4Q63 พลิกฟื้น YoY จากขาดทุนสุทธิใน 4Q62 แต่กำไรลดลง 7% QoQ ผลประกอบการที่พลิกฟื้น YoY เป็นเพราะมีการปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่นตามแผนนาน 60 วันในช่วงเดือนกันยายน-ตุลาคม 2562 ซึ่งทำให้อัตราการกลั่นใน 4Q63 เพิ่มขึ้นถึง 57% YoY แต่อย่างไรก็ตาม กำไรที่ลดลงเล็กน้อย QoQ เป็นเพราะ accounting GRM (ประกอบด้วย base GRM และกำไร/ขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน) ลดลง 5% QoQ เหลือ US$5.7/bbl เนื่องจากกำไรจากสต็อกลดลงใน 4Q63
ประเด็นสำคัญที่น่าสนใจ
i) กำไรจากธุรกิจโรงกลั่นลดลง QoQ ใน 4Q63 หลังจากที่ accounting GRM ของ ESSO ลดลง 5%QoQ เหลือ US$5.7/bbl เนื่องจากกำไรจากสต็อกน้ำมันลดลง แม้ว่า spread ของน้ำมันเครื่องบินจะดีดตัวขึ้น QoQ จาก –US$0.7/bbl เป็น US$2.4/bbl และ spread ของ HSFO ฟื้นตัวขึ้น QoQ จาก – US$2.5/bbl เป็น –US$0.6/bbl รวมถึงต้นทุน Murban crude premium ลดลง QoQ จาก US$1.2/bbl เป็น -US$0.4/bbl ในขณะเดียวกันอัตราการกลั่นเพิ่มขึ้น 10% QoQ เป็น 109KBD เนื่องจากเดินเครื่องได้ที่ระดับ optimal จากการที่ spread ของ PX สูงขึ้น
ii) กำไรจากธุรกิจการตลาดน้ำมันลดลงเล็กน้อย QoQ เนื่องจากค่าการตลาดน้ำมันในประเทศไทย ลดลง 2% QoQ เหลือ 2.45 บาท/ลิตร เนื่องจากราคาน้ำมันดิบแพงขึ้น (ตามข้อมูลของ สำนักงานนโยบายและแผนพลังงาน) ในขณะเดียวกันปริมาณยอดขายของ ESSO ใน 4Q63 ทรงตัว QoQ อยู่ที่ 1,261 ล้านลิตร (ตามข้อมูลของกรมธุรกิจพลังงาน)
iii) กำไรจากธุรกิจ aromatics ดีขึ้นเล็กน้อย QoQ เนื่องจากอัตราการใช้กำลังการผลิตเพิ่มขึ้น QoQ จาก 37% เป็น 49% เนื่องจากอุปสงค์แข็งแกร่ง ในขณะที่ spread ของ PX ขยับเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 2% QoQ เป็น US$146/ton ใน 4Q63
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมาย 12 เดือนข้างหน้าที่ 9.90 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 6.5x และ normalized EBITDA ในช่วงปี 2564-65 โดยเราเชื่อว่า spread ของผลิตภัณฑ์จากการกลั่นจะค่อยๆเพิ่มขึ้นทุกไตรมาสในปีนี้ และบางตัวน่าจะกลับไปอยู่ระดับปกติได้ใน 2H64 ดังนั้นเราจึงยังคงเลือก ESSO เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเราในกลุ่มพลังงานในปี 2564
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ของ PX
