QH - ถือ

Event

ผลประกอบการ 4Q63

Impact

กำไรสุทธิใน 4Q63 ลดลง 14% YoY แต่เพิ่มขึ้น 1% QoQ

กำไรสุทธิของ QH ใน 4Q63 อยู่ที่ 580 ล้านบาท (-14% YoY, +1% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 7%เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นสูงเกินคาด โดยกำไรที่ลดลง YoY เป็นเพราะส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทในเครือลดลงอย่างมาก (ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทในเครือคิดเป็นอัตราส่วน 65% ของกำไรสุทธิใน 4Q63) ในขณะที่กำไรที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ เป็นเพราะอัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้นแม้ว่ายอดโอนที่อยู่อาศัยจะยังคงซบเซา

ยอดโอนที่อยู่อาศัยรวมใน 4Q63 อยู่ที่ 2.3 พันล้านบาท (+16% YoY, -4% QoQ) โดยยอดโอนที่เพิ่มขึ้น YoY มาจากยอดโอนโครงการแนวราบที่เพิ่มขึ้น 24% YoY เป็น 2.1 พันล้านบาท จาก backlog โครงการแนวราบที่ต่อเนื่องมาจาก 3Q63 ในขณะเดียวกัน ยอดโอนที่ลดลง QoQ เป็นเพราะผลกระทบจากปัจจัยฤดูกาล, ไม่มีการเปิดโครงการแนวราบใหม่มเพิ่มใน 4Q63 (Figure 2), และยอดโอนโครงการคอนโดมิเนียมลดลง

อัตรากำไรขั้นต้นของโครงการที่อยู่อาศัยใน 4Q63 เพิ่มขึ้น 210bps QoQ เป็น 32.9% เนื่องจากมีการรับรู้รายได้จากโรงการแนวราบใหม่ที่เปิดขายใน 3Q63 และมียอดโอนโครงการ Q สุขุมวิท 3 ยูนิต (เพิ่มขึ้นจาก 2 ยูนิตใน 2Q63)

ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทในเครืออยู่ที่ 379 ล้านบาท (-29% YoY, -7% QoQ) ลดลง QoQ เพราะผลการดำเนินงานของ LH Financial Group (LHFG.BK/LHFG TB) (Figure 5).

Valuation & Action

QH ประกาศจ่ายเงินปันผล 0.08 บาท/หุ้น (กำหนดขึ้น XD วันที่ 28 เมษายน 2564) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 3.4% จากราคาปิดล่าสุด ทั้งนี้ เนื่องจากเหลือ upside จำกัด และแนวโน้มผลประกอบการก็ขึ้นกับส่วนแบ่งรายได้จากบริษัทในเครืออย่างมาก เราจึงยังคงคำแนะนำ ถือ และให้ราคาเป้าหมาย SOTP ปี 2564F ที่ 2.50 บาท (ประเมินราคาธุรกิจ conventional ที่ 0.60 บาท และธุรกิจการลงทุนที่ 1.90 บาท)

Risks

ภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอลง