BPP - ถือ

แผนของ BPP ที่จะเพิ่มกำลังการผลิต +92% สู่ 5.5GW ภายในปี 2025 (กำลังการผลิตปี 2020 ที่ 2.75GW) จากโรงไฟฟ้าพลังงานทดแทนและความร้อน ค่อนข้างท้าทายจากการแข่งขันในอุตสาหกรรม แต่ผลการดำเนินงานในระยะสั้นกำลังปรับตัวดีขึ้น จากค่า EAF ที่สูงขึ้นที่โรงไฟฟ้า HPC และ SLG เริ่มดำเนินงานในปีนี้ คงคำแนะนำ ถือ เพิ่มราคาเป้าหมายด้วยวิธี SoTP สู่ 18.0บาทต่อหุ้น (จาก 16.6บาทต่อหุ้น)

 

สรุปผลปี FY20: กำไรสุทธิ 3.7พันลบ., +25% yoy แม้หงสาหน่วยที่ 3 ปิดซ่อม

BPP มี EBITDA โต 9% yoy จากกำไรที่สูงขึ้นของโรงผลิตไฟฟ้าและความร้อนร่วมในจีนและโรงไฟฟ้าพลังงานความร้อนในหงสา ปริมาณขายไฟฟ้าของโรงไฟฟ้าในจีนเพิ่ม 4% และปริมาณขายไอน้ำเพิ่ม 17% สร้างส่วนแบ่งกำไรเพิ่มสู่ 890 ลบ. ในปี FY20 ส่วนแบ่งกำไรกิจการร่วมค้าจาก HPC ที่ 3.2 พันลบ. เพิ่ม +14% yoy จากค่าความพร้อมจ่ายที่สูงขึ้น การใช้ถ่านหินลดลงแม้ว่าจะปิดโรงไฟฟ้าหน่วยที่3 ใน 2Q และ 3Q ส่วน BLCP สร้างกำไร 543ลบ. ลดลงเนื่องจากรายการปรับภาษีเงินได้รอตัดบัญชี (368ลบ.) จากรายได้ค้างจ่ายภายได้สัญญาซื้อไฟฟ้าและค่าความพร้อมจ่าย (AP) ที่ลดลง, ขณะที่ EAF ทรงตัว yoy ที่ 90% โรงไฟฟ้าโซลาร์อยู่ในระดับดีมีกำไรสุทธิเพิ่มขึ้น +125% yoy สู่ 295ลบ. สู่กลุ่ม BPP หนุนจากปริมาณขายไฟฟ้าเพิ่มขึ้น +3%

 

แผนการเติบโตทีท้าทาย

BPP มีแผนเพิ่มกำลังการผลิต +92% สู่ 5.5GW ในปี 2025 (ปี 2020 ที่ 2.75GW) จากโรงไฟฟ้าพลังงานทดแทนและความร้อน บริษัทตั้งเป้าขยายพลังงานทดแทนเติบโตสู่ 800MW ขณะที่ตั้งเป้าเพิ่มโรงไฟฟ้าพลังงานความร้อนสู่ 4,500MW ซึ่งค่อนข้างท้าทายเนื่องจากการแข่งขันในอุตสาหกรรมและความกังวลของตลาดต่อสภาพแวดล้อมจากโรงไฟฟ้าพลังงานความร้อน การก่อสร้างโรงไฟฟ้า SLG สมบูรณ์ และหน่วยที่1 มีกำหนดจ่ายไฟฟ้าและความร้อนใน 2H21 หน่วยที่ 2 ใน 1Q21 BPP คาดค่า EAF ของ HPC ที่ 85.6% ใน 2021 หรือ 3.6ppt สูงขึ้นจากปีที่แล้ว

 

แนะนำ ถือ ปรับราคาเป้าหมาย SoTP ขึ้นสู่ 18.0บาทต่อหุ้น (จาก 16.6บาท)

แนวโน้มปีนี้กำไรโตจากค่า EAF ที่สูงขึ้น HPC เริ่มดำเนินงานเชิงพาณิชย์ของ SLG แต่สะท้อนในราคาหุ้นแล้ว เราปรับสมมติฐาน EAF ของ HPC ลงตามที่บริษัทคาดและ SLG จากหน่วยที่เริ่มดำเนินงานใน 2H21 และปรับอัตราคิดลดสำหรับ SLG ลงสู่ 6.5% หลังจากสร้างเสร็จสอดคล้องไปกับโรงไฟฟ้าอื่น ทำให้ราคาเป้าหมาย DCF เพิ่มขึ้นสู่ 18.0 บ./หุ้น เทียบเท่า 12.9x FY21F PE และผลตอบแทนปันผล 4.4%