BANPU - ถือ

กำไรของ BANPU จะฟื้นตัวในปีนี้หนุนจากทุกธุรกิจ การลงทุนในผู้ผลิตแบตเตอรี่ Durapower เป็นการลงทุนที่ดี แต่ยังสร้างกำไรในสัดส่วนที่น้อย โดยสัดส่วนของกำไรจะเริ่มมีนัยสำคัญเมื่อบริษัทขยายไปสู่ 3GWh ใน 2025 (จาก 1GWh) คงคำแนะนำ ถือ เพิ่มราคาเป้าหมายด้วย SoTP สู่ 13.0บาทต่อหุ้น (จาก 7.9บาทต่อหุ้น)

 

กำไร FY21F หนุนจากทุกธุรกิจ

YTD ดัชนี NEX เฉลี่ยอยู่ที่ USD87/t เทียบกับเฉลี่ย USD59/t ในปี 2020 เราปรับ ASP ของ ITM ขึ้นเป็น USD65/t ในปี FY21 เทียบกับ US$54/t ใน 2020 และของ CEY เป็น AUD98/t เทียบกับ AUD81/t ในปี 2020 BANPU ตั้งเป้าปริมาณการขายถ่านหินเพิ่มเป็น 23.2 ล้านตันจาก ITM เทียบกับ 21.2ล้านตันใน 2020 และ 13.3ล้านตันจาก CEY เทียบกับ 12.5ล้านตัน ใน 2020 เราคาดว่าผลการดำเนินงานของ BPP จะดีขึ้นจากค่าความพร้อมจ่าย (EAF) ที่สูงขึ้นที่ HPC และการเริ่มดำเนินงานโรง SLG (1,320mw, ถือหุ้น 30% โดย BPP) ราคาก๊าซที่ Henry Hub เฉลี่ยอยู่ที่ US$2.8/mmbtu  เพิ่มขึ้นจากเฉลี่ย US$2.1/mmbtu ในปี 2020 เราคาดปริมาณขาย shale gas จะเติบโต 1.3x yoy จากการรวมการดำเนินงานจาก Barnett เต็มปีและจะสร้างกำไร 800ลบ. ให้กับ BANPU เทียบกับขาดทุน 880ลบ. ในปี 2020 โดยผลการดำเนินงานของ BANPU จะฟื้นตัวเป็นกำไร4.1พันลบ.ในปีนี้ (0.80บาท EPS) พลิกจากขาดทุน 2 ปีต่อเนื่อง

 

ธุรกิจแบตเตอรี่ EV ที่ดี, เพิ่มกำลังการผลิตขึ้นสู่ 3GWh ภายใน 2025

BANPU ถือหุ้น 47.7% ใน Durapower, ซึ่งมีโรงงานกำลังผลิต 1GWh ในจีน ในปีที่ผ่านมา Durapower ดำเนินการผลิตที่อัตรา 50% และสร้างผลขาดทุน 34ลบ. ให้ BANPU เรามีมุมมองเชิงบวกต่อการลงทุนในแบตเตอรี่ลิเทียม เนื่องจากบริษัทมีเป้าหมายในการขยายกำลังการผลิตสู่ 3GWh ภายใน 2025 และที่อัตราการผลิต 90% เราคาด Durapower จะสร้างกำไร 250ลบ. ต่อปีให้ BANPU ในช่วง FY21-23

 

ถือ ปรับราคาเป้าหมายสู่ 13.0 บ./หุ้น (7.9บ./หุ้น) หลังปรับสมมติฐานราคาขาย

อัตราทดสุทธิของ BANPU อยู่ที่ 1.5x ที่สิ้นปี 2020 และ 1.2x ในปีที่ผ่านมาเทียบกับ 1.75x debt covenant ซึ่งจะกดดันกำไร เราคาดว่ามีความเป็นไปได้ของการเพิ่มทุนหากราคาหุ้นยังปรับตัวเพิ่มขึ้น เราปรับราคาขายเฉลี่ยในช่วงปี FY21-23F (หน้า 6) และปรับราคาเป้าหมายด้วยวิธี SoTP เพิ่มขึ้นสู่ 13.0บาทต่อหุ้น, เทียบเท่า 16.2x FY21F PE