KTB - ซื้อ

เราปรับคาดการณ์กำไรปี FY21 ขึ้น 7% จากคุณภาพสินทรัพย์ที่ดีขึ้นและต้นทุนความเสี่ยงสินเชื่อลดลง (credit cost) เราคาดว่ากำไรของ KTB จะฟื้นตัวได้แข็งแกร่ง หลังจากการตั้งสำรองหนี้เสียขนาดใหญ่ในปีที่ผ่านมาซึ่งน่าจะเพียงพอในการต้านทานผลกระทบจาก Covid-19 แล้ว เราคงคำแนะนำ ซื้อ KTB ที่ราคาเป้าหมายใหม่ 16บาท

 

การควบคุมหนี้เสียที่ดีทำให้ต้นทุนความเสี่ยงสินเชื่อลดลง

KTB ประกาศเป้าหมายทางการเงินสำหรับปี 2021 โดยตั้งเป้ายอดสินเชื่อเติบโต 3% กลับสู่ระดับปกติหลังจากสินเชื่อเติบโตได้อย่างแข็งแกร่งในปีที่ผ่านมาถึง 12% โดยปีนี้จะเน้นการเติบโตในส่วนของสินเชื่อภาครัฐและลูกค้ารายย่อยเป็นหลัก อย่างไรก็ตามธนาคารยอมรับว่า ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสุทธิปีนี้มีแนวโน้มจะลดลง 10-20bps จากผลกระทบเต็มปีของการลดอัตราดอกเบี้ยหลายครั้งในปี 2020 ด้านคุณภาพของสินทรัพย์ส่งสัญญาณการฟื้นตัวจากยอดสินเชื่อที่อยู่ในมาตรการช่วยเหลือค่อยๆลดลงจาก4.13แสนลบ. สู่ 2.01แสนลบ. หรือลดลงจาก 18% ของพอร์ตเหลือเพียง 9% ขณะที่ผู้บริหารมองสัดส่วนหนี้เสีย (NPL) มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นแต่คาดอยู่ในอัตราที่สามารถบริหารจัดการได้ที่ต่ำกว่า 4.5% ในปีนี้ ซึ่งทำให้เป้าหมายต้นทุนความเสี่ยงสินเชื่อ (credit cost) อยู่ที่ระดับ 130bps ต่ำกว่า 200bps ใน 2020

 

ปรับคาดการณ์กำไรจากแนวโน้มคุณภาพสินทรัพย์ที่ดีขึ้น

เราปรับคาดการณ์กำไรปี FY21 ขึ้น 7% หลักๆเนื่องจากคุณภาพสินทรัพย์ที่ดีขึ้นและต้นทุนความเสี่ยงสินเชื่อที่มีแนวโน้มต่ำกว่าคาด หลัง KTB สามารถบริหารสัดส่วน NPL ในปี 2020 ได้ดีลดลงสู่ระดับ 3.81% จาก 4.33% ก่อนหน้า เราจึงปรับสมมติฐานสัดส่วน NPL ของเราลงจาก 5.3% และ 5.6% สู่ 4.5% และ 4.6% สำหรับปี 2021-22 ตามลำดับ ทำให้คาดการณ์ต้นทุนความเสี่ยงเครดิตลดลงจาก 190bps และ 160bps สู่ 130bps และ 120bps ในช่วงเดียวกัน

 

กำไรคาดฟื้นตัวแข็งแกร่งหลังฐานต่ำจากตั้งสำรองสูงในปีที่ผ่านมา

แม้ว่าการฟื้นตัวของเศรษฐกิจในไทยจะเป็นไปค่อนข้างช้าและอัตราดอกเบี้ยนโยบายอาจอยู่ในระดับต่ำเป็นระยะเวลานาน แต่การตั้งสำรองหนี้เสียที่ลดลง (loss loan provision) จะเป็นปัจจัยหนุนหลักสำหรับผลประกอบการในอีก 2-3 ปีข้างหน้า สำหรับธนาคารส่วนใหญ่รวมถึง KTB หลังมีการตั้งสำรองในระดับสูงไปแล้วในปี 2020 รวมถึงคุณภาพสินทรัพย์มีแนวโน้มดีขึ้นและหนี้เสียที่เพิ่มขึ้นมีแนวโน้มอยู่ในระดับที่บริหารได้ เราคงคำแนะนำ ซื้อ สำหรับ KTB ที่ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 16บาท เทียบเท่า PBV 0.6x คิดเป็นส่วนลดที่ระดับ -1SD เทียบคาดการณ์ ROE ที่ราว 6%