HMPRO - ซื้อ

Event

เราคาดกำไรสุทธิของ HMPRO ใน 1Q64 อยู่ที่ 1.3 พันล้านบาท (+5% YoY, -14% QoQ) คิดเป็น 23%ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา กำไรที่เพิ่มขึ้น YoY จะเป็นเพราะมีการปิดสาขาร้านชั่วคราวใน 1Q63(ในสัปดาห์สุดท้ายของเดือนมีนาคม 2563) ส่วนกำไรที่ลดลง QoQ จะเป็นเพราะผลจากปัจจัยฤดูกาล

lmpact

SSSG จะยังคงติดลบในไตรมาสแรก

เราคาดว่ายอดขายของ HMPRO ใน 1Q64 จะอยู่ที่ 1.42 หมื่นล้านบาท (-2% YoY และ -5% QoQ) เนื่องจาก SSSG ต่ำตามภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอ และไม่มีนักท่องเที่ยวต่างชาติ ถึงแม้จะได้อานิสงส์บ้านจากฐานที่ต่ำใน 1Q63 เนื่องจากมีห้าง Homepro 66 สาขา และ Mega Home 7 สาขาที่ปิดไปตั้งตั้งแต่วันที่ 22 มีนาคม 2563 แต่เราเชื่อว่าภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอจะมีน้ำหนักมากกว่า และฉุดให้ SSSG ของ HMPRO ใน 1Q64 ติดลบที่ -4% YoY (จากสมมติฐานปี 2564 ของเราที่ 4%) เราคาดว่าสาขาร้านที่เกี่ยวข้องกับนักท่องเที่ยว (15% ของสาขาทั้งหมด) และการส่งออก (15% ของสาขาทั้งหมด) จะหดตัวหนักที่สุด เราคาดว่าบริษัทจะไม่เปิดสาขาใหม่เพิ่มในไตรมาสนี้ ทำให้จำนวนสาขารวมอยู่ที่ 115สาขา

อัตรากำไรขั้นต้นลดลงจากโครงสร้างยอดขาย และเหลือสต็อกสินค้า private label น้อย

เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 1Q64 จะอยู่ที่ 25.6% (-0.1ppts YoY และ -0.1ppts QoQ) เท่ากับสมมติฐานปี 2564 ของเรา โดยอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงจะเป็นเพราะ i) สัดส่วนยอดขายผ่านช่องทางออนไลน์เพิ่มขึ้น ซึ่งตามปกติแล้วจะเป็นสินค้าจำพวกเครื่องใช้ไฟฟ้า (margin ต่ำกว่า) และ ii) สัดส่วน
ยอดขายสินค้า house brand ลดลงเหลือ 19.8% ใน 1Q64 จาก 20.2% ใน 1Q63 เนื่องจากสินค้าในสต็อกลดลงเพราะปัญหา logistic ที่เกิดขึ้นทั่วโลก เราคาดว่าบริษัทน่าจะคุมต้นทุนในไตรมาสนี้ เพราะเป็นเพียงปัจจัยเดียวที่บริษัทสามารถคุมได้ ซึ่งจะทำให้ EBIT margin ใน 1Q64 อยู่ที่ 12.1% (จาก 11.5% ใน 1Q63 และ 12.7% ใน 4Q63)

Valuation & Action

เรายังคงมองว่า HMPRO มีแนวโน้มจะฟื้นตัวดีขึ้น จากความคืบหน้าในการฉีดวัคซีน และกรอบเวลาในการกลับมาเปิดประเทศอีกครั้ง เราคาดว่าผลประกอบการของ HMRPO จะดีขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งใน 2H64 เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" และให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 ที่ 17.80 บาท อิงจาก PER เท่าเดิมที่
36.0x (ค่าเฉลี่ยของ Siam Global House (GLOBAL.BK/GLOBAL TB)* และ HMPRO +1.0 S.D.)

Risks

เศรษฐกิจชะลอตัวลง, เกิด disruption จากเทคโนโลยีใหม่, สภาวะโลกร้อน, และขยายสาขาได้ช้ากว่าที่คาดไว้