GGC - ถือ

Event

ประมาณการ 1Q64

Impact

คาดว่ากำไรสุทธิใน 1Q64F จะลดลงถึง 54% YoY และ 81% QoQ

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ GGC ใน 1Q64 จะอยู่ที่ 109 ล้านบาท (-54% YoY, -81% QoQ) โดยกำไรที่ลดลง YoY จะเป็นเพราะกำไรจาก FA ลดลง เพราะคาดว่าอัตราการใช้กำลังการผลิตจะลดลงอย่างมาก YoY จาก 102% เหลือเพียง 50% ใน 1Q64 หลังจากที่บริษัทปิดโรงงาน FA นานกว่าที่วางแผนเอาไว้ เพราะเกิดปัญหาในการเปลี่ยนสารกระตุ้นที่ใช้ในกระบวนการผลิต ในขณะเดียวกันกำไรที่ลดลงอย่างมาก QoQ จะเป็นเพราะกำไรจากสต็อกลดลงอย่างมีนัยสำคัญใน 1Q64 เหลือ 55 ล้านบาท (-89% QoQ) เนื่องจากราคา CPKO เพิ่มขึ้นจาก US$1,020/ton ในเดือนพฤศจิกายน 2563 เป็น US$1,175/ton ในเดือนกุมภาพันธ์ (ทำให้เกิดกำไรจากสต็อกของ FA) แต่ราคา CPO ลดลงจาก 38.80 บาท/กก. ในเดือนธันวาคม 2563 เหลือ 34.60 บาท/กก. ในเดือนมีนาคม (ทำให้เกิดผลขาดทุนจากสต็อกของ B100) เราคาดว่า ปริมาณยอดขายไบโอดีเซลของ GGC จะลดลง 8% QoQ เหลือ 86,000 ตัน และปริมาณยอดขาย FA จะลดลง 53% QoQ เหลือ 12,000 ตัน เนื่องจาก COVID-19 กลับมาระบาดระลอกสองในประเทศไทย และมีการปิดโรงงาน FA นานเกินคาด ส่งผลให้กำไรจากธุรกิจหลักลดลงใน 1Q64 แม้ว่าอัตรากำไรขั้นต้นของไบโอดีเซลจะฟื้นตัวขึ้น QoQ จาก 9.1% เป็น 10.5% เนื่องจากราคา CPO เฉลี่ยใน 1Q64 ดีมากที่ 37.60 บาท/กก. ในขณะที่คาดว่า P2F (product-to-feed) margin ของ FA จะดีดตัวขึ้น 37% QoQ เป็น
US$351/ton จากระดับต่ำผิดปกติใน 4Q63

ชนะคดีแพ่งที่ฟ้องอดีตผู้บริหารจากกรณีสต็อกหายเมื่อปี 2561

เมื่อวันที่ 25 มีนาคม ศาลเพ่งมีคำตัดสินให้อดีตผู้บริหารของ GGC ชำระเงินให้บริษัท 8 ล้านบาท ในขณะเดียวกันคดีอาญาหลักที่ GGC จะฟ้อง suppliers และอดีตผู้บริหารของบริษัทยังอยู่ในกระบวนการสอบสวน โดยจะมีการสรุปสำนวนและนำเสนออัยการในเร็วๆ นี้ เรามองบวกเล็กน้อยกับการที่บริษัทชนะคดีแรกที่เกี่ยวข้องกับกรณีสต็อกหาย 2.0 พันล้านบาทในปี 2561

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ถือ GGC และประเมินราคาเป้าหมายปี 2564 ที่ 10.40 บาท อิงจาก P/E ที่ 17.0x โดยเราเชื่อว่าราคาหุ้นจะถูกกดดันจาก i) กำไรที่คาดว่าจะลดลงใน 1Q64 และ ii) ราคา CPO ลดลงใน 2Q64 เนื่องจากจะมีผลผลิตปาล์มสูงตามฤดูกาลในช่วงเดือนมีนาคม - พฤษภาคม

Risks

ความผันผวนของราคา CPO, margin ของ B100, และ P2F margin ของ FA รวมถึงการเปลี่ยนแปลงข้อบังคับในการใช้ B10 เป็นน้ำมันดีเซลพื้นฐานของประเทศ และแพ้คดีแพ่งที่เกี่ยวกับการที่สต็อกหา แต่อย่างไรก็ตาม บริษัทไม่ได้ตั้งสำรองที่ประมาณ 400 ล้านบาท เนื่องจากได้ยื่นอุทธรณ์ต่อศาลอุทธรณ์
แล้วและคาดว่าศาลจะมีคำตัดสินออกมาใน 4Q64