PTT - ซื้อ (6 พ.ค.64)

คาดกำไร 1Q ที่ 3.12หมื่นลบ. (1.1บาท EPS), +137% qoq และพลิกจากขาดทุน 1.6พันลบ. ในปีที่แล้ว หนุนจากปริมาณขายก๊าซที่ดีและกำไรสต๊อก การดำเนินงาน 2Q ยังคงแข็งแกร่งสำหรับกิจการร่วมค้า GSPs, โรงกลั่นและปิโตรเคมี คงคำแนะนำ ซื้อ ปรับราคาเป้าหมาย SoTP สู่ 47 บาทต่อหุ้น (จาก 48 บาทต่อหุ้น)

 

กำไร 1Q หนุนจากธุรกิจก๊าซและกำไรสต๊อก

คาด PTT จะมีกำไร 1Q ที่แข้งแกร่งที่ 3.12หมื่นลบ. (1.1บาท EPS), +137% qoq และพลิกจากขาดทุน 1.6พันลบ. ในปีที่ผ่านมา คาดปริมาณขายก๊าซจะเติบโต 8% qoq สู่ 4,584mmscfd หนุนจากกสนผลิตไฟฟ้าสูงขึ้น +12% (IPP, SPP, EGAT) จากการปิดซ่อมบำรุง 14 วันของโรงไฟฟ้าถ่านหิน BLCP และการเริ่มดำเนินงานของโรงไฟฟ้าพลังงานก๊าซ IPP ใหม่ (625MW) ของ GULF ปริมาณขายให้กับ GSPs เติบโต 4% qoq หนุนจากการดำเนินงานที่ราบรื่น โดย PTT ปิดโรง GSP2 เป็นเวลา 8 วันและลดกำลังการผลิต 50% ของ GSP5 40 วันใน 4Q ทำให้อัตราการผลิต GSP เพิ่มขึ้นสู่ 94.7% เทียบกับ 88.5% ใน 4Q ปริมาณขาย NGV ยังคงลดลเนื่องจากผู้บริโภคเปลี่ยนไปใช้น้ำมันดีเซลและเบนซิน โดย NGV จะยังมีผลขาดทุน EBIT 494ลบ. ทรงตัว qoq คาด PTT มีกำไรสต๊อก 9พันลบ. เทียบกับ 2.6พันลบ. ใน 4Q ค่าเงินบาที่อ่อนแอค่าเทียบกับดอลลาห์สหรัฐฯทำให้มีรายการขาดทุนค่าเงิน 8.6พันลบ. เทียบกับกำไร 8.8พันลบ. ใน 4Q ผลประกอบการจะประกาศในวันที่ 13 พ.ค.

 

คาดผลการดำเนินงานใน 2Q ยังคงแข็งแกร่ง

คาดปริมาณขายก๊าซยังคงอ่อนแอลง qoq ใน 2Q จากการลอคดาวน์บางส่วน แม้จะมีผลจากฤดูกาลในช่วงฤดูร้อน แต่การดำเนินงานสำหรับ GSPs จะยังแข็งแกร่งจากราคาผลิตภัณฑ์อ้างอิงทีสูงขึ้น (PE, PP) ขณะที่อัตราการใช้กำลังการผลิตจะสูงขึ้น qoq เนื่องจากไม่มีการปิดซ่อมบำรุงใหญ่ของ GSPs ใน 2Q กิจการร่วมค้าปิโตรเคมีและโรงกลั่นจะมีการดำเนินงานที่ดีขึ้นจากราคาผลิตภัณฑ์ที่สูงขึ้นและค่าการกลั่น

 

ซื้อ ลดเป้าหมายSoTPสู่ 47 บาท (จาก 48) จากการลดเป้าหมายTOPของเรา

YTD ราคา PTT มีผลตอบแทนที่ต่ำกว่ากิจการร่วมค้าและบริษัทลูก 18%-71% และราคาน้ำมันดิบดูไบ 41% หุ้นซื้อขายที่ระดับส่วนลด 27% จาก NAV เทียบกับเฉลี่ย 10% ใน 6 ปีที่ผ่านมา ซึ่งส่วนลดในระดับนี้มากเกินไปในมุมมองของเราเมื่อพิจารณาจากกระแสเงินสดที่ดีขึ้นของ PTT (2.57แสนลบ., 3.19แสนลบ.และ 3.96แสนลบ. ใน 2021-23) และ ROE ที่สูงขึ้น (11.8%, 13.0%, และ 12.9% ใน 2021-23)