ESSO - ซื้อ

Event

ประมาณการ 1Q64

Impact

คาดว่ากำไรสุทธิใน 1Q64F จะฟื้ นตัวขึ้นอย่างมากทั้ง YoY และ QoQ

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ ESSO ใน 1Q64 จะอยู่ที่ 2.1 พันล้านบาท (จากขาดทุนสุทธิ 6.3 พันล้านบาทใน 1Q63, +392% QoQ) โดยผลประกอบการที่ดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เป็นเพราะคาดว่าบริษัทจะมีกำไรจากสต็อกน้ำมัน 3.1 พันล้านบาทใน 1Q64 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบพุ่งขึ้นจาก US$50/bbl ในเดือนธันวาคม 2563 เป็น US$64/bbl ในเดือนมีนาคม ซึ่งทำให้ accounting GRM ของ ESSO (base GRM บวกด้วยกำไร/ขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน) ใน 1Q64 อยู่ที่ US$12.1/bbl ใน 1Q64 เพิ่มขึ้นจาก -US$19.3/bbl ใน 1Q63 และจาก US$5.7/bbl ใน 4Q63 เรายังคาดว่า base GRM จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเนื่องจาก spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้นเป็น US$7.1/bbl, US$3.3/bbl และUS$4.7/bbl ใน 1Q64 ตามลำดับ เราคาดว่าอัตราการกลั่นจะเพิ่มขึ้น 5% QoQ เป็น 125KBD จากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งในประเทศไทย นอกจากนี้ เรายังคาดว่าปริมาณยอดขายของ ESSO จะทรงตัว QoQ อยู่ที่ 1,265 ล้านลิตร แม้ว่า COVID-19 จะกลับมาระบาดระลอกสองในประเทศไทยตั้งแต่กลางเดือนธันวาคม 2563 ในขณะทีปริมาณยอดขายของบริษัทค้าปลีกน้ำมันเจ้าใหญ่ในตลาดหลักทรัพย์อีกสามรายลดลง 1-6% QoQ ใน 1Q64 แต่อย่างไรก็ตาม ค่าการตลาดน้ำมันอ้างอิงของประเทศไทยลดลง 7% QoQ เหลือ 2.28 บาท/ลิตร เนื่องจากราคาน้ำมันดิบขยับสูงขึ้นใน 1Q64

มีการผลิตนํ้ามันเบนซินมากขึ้นจากการปิดโรงงาน PX ตั้งแต่เดือนเมษายน

เมื่อวันที่ 18 มีนาคม ESSO แจ้ง SET ว่าบริษัทมีแผนจะปิดโรงงาน PX ชั่วคราวตั้งแต่เดือนเมษายนเป็นต้นไป เพื่อหันไปผลิตผลิตภัณฑ์ที่มีมูลค่าสูง (น้ำมันเบนซิน) แทน ทั้งนี้ spread ของน้ำมันเบนซินพุ่งขึ้นมาอยู่ที่ US$11.1/bbl ในเดือนเมษายน จากระดับต่ำมากที่ US$2.6/bbl ใน 2Q63 เนื่องจากอุปทานตึงตัวจากโรงกลั่นทั่วโลกลดอัตราการกลั่นลง และอุปสงค์ในเอเชียเพิ่มขึ้นแข็งแกร่ง นำโดยอุปสงค์จากจีน นอกจากนี้ เรายังเชื่อว่าอุปสงค์น้ำมันเบนซินจะได้แรงหนุนจากการเข้าสู่ช่วง driving season ของสหรัฐในเดือนกรกฎาคม และการฟื้นตัวของเศรษฐกิจสหรัฐหลังจากที่ประชากรสหรัฐประมาณ 44% ได้รับวัคซีนป้องกัน COVID-19 แล้ว ตามข้อมูลจากเว็บไซต์ Our World in Data ทั้งนี้ประธานาธิบดี Joe Biden มีแผนจะฉีดวัคซีนให้ได้ 70% ของประชากรสหรัฐวัยผู้ใหญ่ภายในวันที่ 4 กรกฎาคม ดังนั้น เราจึงมองบวกกับแผนปิดโรงงาน PX ของ ESSO เพื่อผลิตสัดส่วนน้ำมันเบนซินเพิ่มอีกประมาณ 3-4% เป็น 28% ซึ่งเป็นระดับที่เกือบจะเท่ากับโรงกลั่น Star Petroleum Refining (SPRC.BK/SPRC TB) ที่มีสัดส่วนผลผลิตน้ำมันเบนซินสูงที่สุดในประเทศไทยที่ 30%

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2565 ที่ 11.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 6.5x เราเชื่อว่าประมาณการกำไร 1Q64 ของเราที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น และ spread ของน้ำมันเบนซินที่เพิ่มขึ้นเป็น US$11.1/bbl ในเดือนเมษายนจะช่วยหนุนให้ราคาหุ้นขยับขึ้นได้ ทั้งนี้เรายังคงเลือก ESSO เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเราในกลุ่มพลังงานใน 2H64

Risks

ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ของ PX